事件描述

    　　2025A 公司实现营收12.3 亿元，同比增长32.7%；归母净利润1.06 亿元，同比减少41.28%；扣非归母净利润1.04 亿元，同比减少10.5%。2026Q1 公司实现营收2.32 亿元，同比增长36.01%；归母净利润0.32 亿元，同比增长81.26%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长83.52%。

    　　事件评论

    　　2025 年收入端稳健增长，归母净利润下滑和毛利率下降、2024 年同期存大额投资收益、新增股权激励费用、信用减值有关。1）收入端：2025 年公司实现营业收入12.3 亿元，同比增长 32.7%，主要系积极开展运营服务、重金属综合解决方案和铜萃取剂业务，销售规模持续扩大，收入同比增速分别为40.65%、39.51%、58.04%。2）毛利率下降：2025年销售毛利率为29.44%，同比降低5.29pct，其中，运营服务、重金属综合解决方案毛利率同比下滑4.93pct、8.26pct。3）此外归母净利润下滑还和投资收益、股权激励费用、信用减值有关：①2024 年收购参股公司产生6,163 万元投资收益；②公司实施股权激励，致使费用增加；③销售规模增长、海外业务账期长以及部分客户改变了回款方式由现款变更成电子债权凭证，致计提坏账增加。

    　　2026Q1 业绩和收现比表现优异。2026Q1 营收和利润增速亮眼，主要系解决方案、运营服务和新材料板块收入增长迅速；此外应收账款收回，信用减值冲回0.06 亿元，减值损失同比减少0.06 亿元；2026Q1 收现比为161.63%，同比提升45.57pct。

    　　拟向不特定对象发行可转债募资不超5.65 亿元，建设产能支撑公司成长。1）概况：2026年10 月，公司公告拟发行可转债募资，主要用于选冶药剂再扩建项目（一期）、年产10万吨/年高效浮选药剂建设项目及补充流动资金。2）影响：①选冶药剂再扩建项目（一期）建设完成后可实现年产5000 吨选冶药剂，较当前已投运产能弹性为71%，核心子公司龙立化学2025 年实现净利润6425 万元，同比增70.3%，市场开拓成效显著，新项目建成后将进一步提升公司在铜萃取剂行业的市场份额，深化进口替代。②年产10 万吨/年高效浮选药剂项目与公司既有客户、业务流程高度重叠和协同，项目落地有望增厚利润。

    　　资源化以及新材料项目逐步落地，看好公司技术优势带来的品类扩张，有望打开新的成长空间。1）2024Q1 以来公司已持续拓展铜萃取剂、铼酸铵、高效浮选药剂、高纯硫化钠产品，2025 年公司实现高纯铼酸铵规模化量产。2）公司存多个在研项目，包括锂渣资源化、有色行业稀散金属的回收及高值化等；看好公司研发投入带来的品类扩张逻辑。

    　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028 年归母净利润为1.6/3.7/6.0 亿元，对应2026-2028年PE 52x/23x/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。

    　　风险提示

    　　1、技术升级迭代的风险：国家已经陆续颁布、出台和修订了一系列标准规范，不断收紧重金属排放总量、排放限值并开展新增重金属元素管控要求。虽然公司高度重视技术研发，但如果公司不能结合行业发展趋势及市场需求，准确、及时地对技术工艺优化升级，在研项目无法成功实现产业化，抑或在研发方向上缺乏前瞻性判断，则公司技术、产品及服务可能面临无法及时满足国家新标准而导致市场竞争力降低的风险。

    　　2、运营服务项目可持续性风险：公司项目的运营合同通常为一年一签，需要每年根据上一年度运行状况、市场原材料价格、人力成本、运营承包范围等同业主续签合同，导致未来能否继续运营该项目可能存在不确定性，对公司经营业绩的可持续性可能产生不利影响。