核心观点：

    　　本土电源及电池管理IC 领先供应商，多领域布局应用广泛。南芯科技成立于2015 年，专注于从事模拟和嵌入式芯片的研发、设计和销售。

    　　公司以USB PD 为切入点，产品线已从初期通用充电管理芯片和DCDC芯片逐渐拓宽至包括充电协议芯片、无线充电管理芯片、AC-DC 芯片、电荷泵充电管理芯片、锂电管理芯片在内的完整产品线，广泛应用于消费电子、工业及汽车市场等终端市场。2022 年公司实现营收13.01亿元、归母净利润2.46 亿元，同比分别增长32.17%和0.89%。

    　　模拟IC 长坡厚雪空间广阔，国产替代大势所趋。下游需求增长推动模拟IC 行业规模稳健成长，根Frost&Sullivan 数据，全球模拟IC 市场将有望在2025 年超过1000 亿美元，成长空间广阔。目前海外龙头占据模拟IC 市场主要份额，行业国产自给率较低，国产替代空间较大。受益于国内巨大的市场需求和过去几年料号数量、技术经验、客户资源等方面的积累，本土厂商有望在国产替代浪潮中实现快速成长。

    　　产品矩阵完整布局优势显著，电荷泵芯片龙头厂商行稳致远。公司是少数具备供电端到设备端完整解决方案的本土企业，已积累了包括荣耀、OPPO、小米、vivo、Anker、大疆、海康威视、沃尔沃等在内的优质品牌客户资源。根据Frost&Sullivan 数据，公司2021 年电荷泵充电管理芯片出货量为全球第一，升降压充电管理芯片出货量为全球第二、国内第一。公司在产品布局、核心技术、客户资源等方面优势厚筑，有望持续受益于下游市场扩增和国产替代进程，实现业绩的稳健成长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年分别实现营业收入17.41/22.12/27.65 亿元，实现归母净利润3.46/4.55/6.11 亿元。参考可比公司估值，公司2023 年合理估值区间为50~55 倍PE，对应合理价值为40.86~44.95 元/股。

    　　风险提示。产品研发不及预期；产品应用领域集中；市场竞争加剧。