事项：

    　　近期，公司发布2025 年年报及2026 年一季度报告：2025 年，实现营业收入5.54 亿元，同比增长17.07%；归母净利润亏损0.44 亿元，上年同期盈利0.42 亿元；扣非净利润亏损0.60 亿元，上年同期盈利0.16 亿元。2026 年一季度实现营业收入0.72 亿元，同比增长10.11%；归母净利润亏损0.23 亿元，上年同期亏损0.34 亿元；扣非净利润亏损0.25 亿元，上年同期亏损0.36亿元。

    　　评论：

    　　2025 年营收保持增长，盈利能力受投入加大影响。2025 年实现营业收入5.54亿元，同比增长17.07%，其中单四季度实现收入2.59 亿元，同比增长18.59%，在2024 单Q4 的高增速下，仍保持快速增长，且环比增速提升1.68pct，呈现向好趋势。利润方面，2025 年归母净利润亏损0.44 亿元，去年同期盈利0.42 亿元，同比由盈转亏，主要系费用侧投入增大，其中研发费用、销售费用、管理费用分别同比增加28.40%、38.57%、34.42%。

    　　深耕抗量子密码领域，试点与产品迭代同步推进。2025 年，公司及子公司在金融、通信、能源等国计民生关键领域完成抗量子密码产品试点应用，与国内多个头部企业开展深度合作，完成了云上、云下多场景下传统密码到抗量子密码的应用改造与迁移，验证了技术的实用性与稳定性。2026 年4 月，公司发布全新抗量子SPU 系列芯片，深度融合面向特定领域架构（DSA）设计理念，聚焦抗量子密码核心算子深度优化，打通密码算法加速全链路，筑牢高性能密码算力底座。

    　　一季度收入保持增长，利润同比减亏。2026 年第一季度公司实现营业收入0.72 亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润亏损0.23 亿元，同比减亏，趋势向好，主要系收入增长、费用侧优化导致，其中研发、销售、管理费用合计0.88 亿元，同比下降8.69%。

    　　投资建议：考虑2025 年利润亏损，2026 年一季度同比改善，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年营业收入为6.79 亿元、8.17 亿元、9.68 亿元（2026-2027 前值为7.01 亿元、8.40 亿元），对应同比增速分别为+22.6%、+20.3%、+18.5%；归母净利润为0.20 亿元、0.59 亿元、1.04 亿元（2026-2027前值为0.68 亿元、1.10 亿元），对应同比增速分别为扭亏、+195.5%、+74.8%；对应EPS（摊薄）分别为0.17 元、0.52 元、0.90 元。估值方面，参考可比公司，我们给予公司2026 年8xPS，对应目标价47.1 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；政策推动不及预期；产品应用不及预期。