源杰科技是国内领先光芯片IDM 厂商，数据中心用光芯片将优先受益于人工智能对算力需求的跃增

    　　2023 年初以来国内外大模型陆续发布，AI 训练和推理的算力需求暴增。在英伟达算力方案下，AI 对算力的需求会直接对光模块的空间产生拉动，并间接带动上游高速率光芯片市场大幅增长。根据LightCounting 及行业数据测算，数据中心市场中单800G 光模块对100G 光芯片市场的空间推动增量可达百亿级，且国产化率低、竞争格局优。公司25G、50G、100G 产品均可应用于数据中心领域，其中25G 产品已于2022 年实现批量出货、50G方案正处于终端产品的测试中，100G EML 产品已进入客户端测试阶段，公司有望成为国内首家具备100G EML 量产能力的厂商。

    　　源杰科技是电信应用下高端光芯片市场的有力竞争者，将优先受益于通信行业技术迭代及10G EML 芯片放量

    　　公司在应用于电信领域的光芯片处国内领先水平，在技术难度较高的细分领域获主要份额。根据LightCounting 及行业数据测算，电信领域光芯片市场空间达百亿，10G 及以下速率国产化率高、竞争激烈，25G 及以上光芯片目前仍主要由海外厂商提供。其中，10G 1270nm DFB 激光器芯片主要用于10G-PON 数据上传光模块，对产品性能、可靠性要求高，实现批量供货厂商较少，源杰科技该型号产品在2020 年度出口海外市场中占近50%份额；10G 1577nm EML 激光器芯片主要用于10G PON 数据下传，国内仅有的几家具备制造能力的厂家都以自用为主，仅少数几家国外厂商实现批量供货，公司10G 1577nm EML 产品预计已于2023 年上半年实现发货。

    　　投资建议与盈利预测

    　　随着大模型对高速率光模块需求的拉动与公司IPO 募投高速率光芯片产能建设，公司将进入快速发展期。预计2023-2025 年公司收入分别为276.97、448.95、543.62 百万元，归母净利润分别为94.52、176.92、211.25 百万元，对应9 月25 日收盘价的PE 分别为169、90、75 倍。考虑公司作为国内领先的光芯片IDM 厂商，目前多个高端芯片及汽车雷达处放量前期，其中100G EML 产品若进展顺利将深度受益于AI 对算力需求的拉动，可给与一定溢价。首次覆盖，给予“增持”。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险、新产品客户导入不及预期、下游需求不及预期。