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源杰科技(688498)机构评级研报股票分析报告

 
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源杰科技(688498)公司首次覆盖报告:国产高速率芯片领头羊 下游光应用场景持续开拓

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2023-12-24  查股网机构评级研报

  高速光芯片占据光模块制备大半成本,产业链重要技术壁垒所在。在传输速率提升的趋势下,光芯片在光模块成本中比例不断提升,10G-25G 光模块中占比40%,而 25Gbs 以上占比则达到60%。公司激光器芯片产品涉足光纤接入、4G/5G 移动通信网络,数据中心短距离传输网络等光通信领域,并且不断扩充光芯片新的应用场景,积极向激光雷达、消费电子等领域布局探索。

      AI 算力时代数通市场为下游出货主要高弹性领域,硅光光模块优越性体现。光芯片应用于光模块,因而其与下游光模块景气度直接相关,当前电信领域(光纤接入、移动通信)需求整体平稳,同时,AI 火热有望给数通领域带来核心增量。虽然海外互联网巨头在云业务上的支出预计中期维持平稳,但生成式AI 的兴起,各公司发展自身AI 大模型业务带来前所未有的算力需求,并因此对数据中心的光传输网络低时延高速率的性能带来较大要求,从而带动高速率光模块出货高增,同时400G 光模块加速向800G/1.6T 速率升级,另一方面,英伟达/华为的AI 服务器改变以往以太网的数据传输路径,网络架构升级进一步带动高速率光模块的出货。与此同时,硅光光模块集成度、低功耗等优势将使其在数通短距离应用场景下的竞争力将愈发突出。根据Light Counting 预测,2023-2028 年,未来5 年全球光模块整体市场规模将实现16%年复合增速的高增长,其中数据中心用光模块将是增速最快的领域,并且预计硅光光模块在光模块中的整体份额将从2022 年的24%提升至2028 年的44%。

      持续拓展海外市场,公司领先高速率光芯片国产化之路。公司已经形成基于“两大平台”的IDM 研发制造模式,实现对高电光转化效率产品的制造和高速率产品的制造。在高速激光器光芯片领域,公司多个高端产品线对标国际厂商,在研100G PAM4 EML 产品和200G PAM4 EML 两个产品,200G PAM4EML 研发进度符合预期,100G PAM4 EML 产品已客户送样阶段,在海外数通市场高速光模块高弹性需求下,公司加速拓展海外市场,除产品技术对标外,公司宣布在新加坡设立境外子公司,通过设立境外子公司的目的是更好的贴近客户,及时响应全球不同地域客户的需求,有利于进一步拓展海外市场,优化海外生产资源配置,推动国际化的发展方向。

      投资建议:我们认为公司作为国内高速光芯片技术引领者,将受益于海内外2024 年光模块出货增长以及技术先进带来的出海业务增速,具备较强的成长弹性,预计公司2023/2024/2025 年实现归母净利润0.48/1.12/1.76 亿元,同比增长-52.3%/134.4%/57.0%,同期EPS 分别为0.56/1.32/2.08 元,对应PE234/100/64 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

      风险提示:技术升级迭代的风险,新产品研发失败风险,毛利率波动及业绩不及预期风险,数通市场高速光芯片出海业务拓展不及预期。

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