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源杰科技(688498)机构评级研报股票分析报告

 
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源杰科技(688498):1Q需求回暖 高端光芯片送测顺利

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-04-28  查股网机构评级研报

2023 年需求下滑导致业绩承压,1Q 需求回暖,高端光芯片送测顺利源杰科技发布2023&1Q24 业绩, 23 年营收1.44 亿元(yoy -49.0%),归母净利润1,948 万元(yoy -80.6%)。4Q23 营收5,121 万元(yoy-42.8%),归母净利润-197 万元(yoy-107.5%)。1Q24 营收6,006 万元(yoy+72.3%) ,归母净利润1,053 万元(yoy-11.1%)。2023 年下游需求下滑导致公司业绩承压;1Q24,随着光纤接入市场需求回暖与公司10G EML 产品拓展,业绩回暖。展望2024 年,我们看好10G EML 放量,100G EML 与CW 光源等产品逐渐贡献收入。我们预测2024-2026 年归母净利润为0.9/1.7/2.0 亿元。

    可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为41.5 倍,考虑到公司在光通信芯片领域的龙头地位,100G EML 与CW 光源等产品在国内进展领先,给予公司25 年91 倍PE,维持目标价181.0 元与“买入”评级。

    2023 年需求下滑导致业绩承压,1Q24 需求回暖&产品拓展2023 年,分产品来看:1)电信市场类产品收入1.3 亿元(yoy -43.8%,占比92.1%),毛利率38.9%,同比下降20.6pp,收入下滑主要由于下游客户去库存及终端运营商建设节奏放缓,毛利率下滑由于国内市场部分产品价格竞争日益激烈,叠加销售产品结构变化;2)数据中心及其他产品收入471万元(yoy -89.5%,占比3.3%),毛利率83.6%,同比增加9.0pp,收入下滑主要由于传统云计算市场需求下滑。1Q24,受益于光纤接入市场需求回暖,10G EML 等重点产品出货增加,公司业绩有所回暖,1Q24 营收6006万元(yoy+72.3%) ,归母净利润1053 万元(yoy-11.1%)。

    高端光芯片研发持续推进,100G EML 与CW 光源送测进展顺利23 年,公司持续加大研发,研发费用3,094.6 万元(yoy+14.2%)。光纤接入领域,研发并送测了差异化方案的10G DFB 产品,并对10G EML 产品进行持续优化。面向下一代25G/50G PON 光纤网络,研发并送测ONU 及OLT 端光芯片。数据中心领域,100G PAM4 EML、70mW/100mW 大功率CW 芯片已完成研发与设计定型,并在客户端送样测试,目前相关测试进展顺利。初步完成200G PAM4 EML 的性能研发及厂内测试,正持续优化中。

    维持目标价181.0 元与“买入”评级

    考虑到公司传统业务复苏慢于预期,我们下调24 年盈利预测,预测2024-2026 年归母净利润为0.9/1.7/2.0 亿元(24/25 年前值:1.2/1.7 亿元)。

    考虑到公司100G EML 与CW 光源等新品或在25 年放量,因此采用25 年估值。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为41.5 倍,考虑到公司在光通信芯片领域的龙头地位,100G EML 与CW 光源等产品在国内进展领先,给予公司25 年91 倍PE,维持目标价181.0 元与“买入”评级。

    风险提示:EML 芯片研发进展不及预期、数通市场客户开拓不及预期。

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