设备交付和验收加快，Q2 净利扭亏为盈：2023 上半年公司实现营收27.3 亿元，同比+57%，归母净利润为-0.3 亿元，同比-119%，扣非归母净利润为-0.4 亿元，同比-129%，主要系验收的动力锂电设备技术要求较高，生产调试和验收周期较长，标准化沉淀及规模量产还不充分，造成毛利率偏低及费用偏高，同时营收规模增长较大，动力锂电客户信用期较长，期末应收账款及合同资产余额较大，计提的信用减值损失金额较多。 2023Q2 单季营收14.6 亿元，同比+56%，环比+16%；归母净利润为0.4 亿元，同比-61%，环比+153%，已逐步扭转Q1 的亏损局面。

    竞争加剧影响毛利率，验收周期拉长拖累净利率：2023 上半年毛利率为27.1%，同比-8.9pct，主要原因系动力锂电领域竞争格局加剧，公司作为新进入者在产品定价方面有所折让，动力锂电收入占比提高，净利率为-1.2%，同比-10.9pct，主要系锂电设备调试周期较长，费用率较高；期间费用率为28.2%，同比-0.1pct，其中销售费用率为4.3%，同比-0.7pct，管理费用率（含研发）为22.8%，同比-0.5pct，财务费用率为1.1%，同比+1.1pct。2023Q2 单季毛利率为27.4%，同比-8.8pct，环比-0.5pct；净利率为2.4%，同比-7.2pct，环比+7.7pct，主要系积极拓展海外市场，加快设备交付和验收。

    存货持续增长，看好后续签订单质量提高：截至2023Q2 末公司合同负债为17.8 亿元，同比-10%，存货为34.3 亿元，同比+45%；2023H1 经营性净现金量-6.8 亿元，主要系动力锂电客户信用期较长，销售回款较慢。订单方面我们预计2023 年公司新签订单80-100 亿元，海内外占比各50%。

    锂电领域：全产业链产品丰富，国内外客户优质：利元亨是全球锂电池制造装备龙头企业之一，公司在锂电设备领域已形成“专机→一体机→局部环节整线→真正的整线（全流程生产线） ”的全链条布局。客户方面，公司优选优质客户并坚持国际化布局，夯实国内外客户基础。产品方面，公司将坚持加大技术研发的投入，未来有望进一步建立技术壁垒，提高产品技术竞争力。

    光伏领域：聚焦行业发展热点，重点推进HJT 技术路线布局：2022 年公司围绕HJT核心工艺设备、光伏组件及光伏自动化设备展开布局，通过内生+外延的方式在工艺性设备方面横向扩展。目前已在丝网印刷机、单晶硅棒机加自动化生产线陆续获得客户订单；HJT 整线工艺设备研发布局顺利推进，已经与华晟新能源签署了HJT整线设备合作意向，并在人员、技术以及客户资源等方面形成良好的储备。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司回款周期影响，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.7（原值3.9，下调56%）/2.5（原值4.8，下调48%）/3.3（原值5.9，下调44%）亿元，当前股价对应动态PE 为31/21/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。