事件：2 月28 日，青达环保发布2022 年业绩快报公告。报告期内，公司实现营业收入7.59 亿元（+20.89%），营业利润0.78 亿元（+8.82%），实现归母净利0.58亿元（+2.9%），归母扣非净利0.53 亿元（+20.25%）。

    　　公司归母扣非净利同增20.25%，盈利能力稳健增长。报告期内公司预计实现归母净利0.58 亿元，同比增长2.9%，增幅较小的主要原因是一方面公司职工薪酬增加及子公司青达节能工程研究院（青岛）有限公司正式运行导致管理费用增加。另一方面2021 年收到胶州市首发上市奖励1000 万（含奖励企业管理团队400 万），2022年政府补助收入减少，导致扣非前净利增幅较小。但归母扣非净利同比增长20.25%，基本符合预期，公司盈利能力持续深化，业绩稳健增长。

    　　煤电新增提速，传统辅机订单有望高增。我国电力需求刚性增长。能源保供需求紧张再次凸显火电能源保障基础地位重要性。火电投资迎来拐点，一方面，我们预计十四五期间电力需求保持年均5%-5.6%增长，2025 年全社会用电量月9.8 万亿KWh，仍需火电发电量超6 万亿KWh，火电装机超14 亿KW；到2030 年火电利用小时数仍需保持较高水平。一方面，用电高峰负荷缺口明显，电力系统安全性面临挑战，顶峰负荷仍需火电“压舱”。2022 年火电基本投资完成额909 亿元同比增长35.27%。2022 年1-11 月我国新增煤电核准超65GW，超2021 年三倍以上。公司传统业务除渣设备和低温省煤器属于必备辅机，相关市场空间达35-83 亿元，有望直接受益于煤电新增并于2023 年Q1 迎来订单高峰。

    　　火电灵活性改造稳健增长，空间仍在释放。风光发电量占比持续提升，同时电力灵活性资源短缺，电力系统挑战加剧。而火电深度改造具备技术成熟、深度调峰和经济性优势，随着央地政策加码支持，“十四五”期间2 亿千瓦存量+1.5 亿千瓦制造改造目标，以及容量补偿和辅助服务等电力市场机制完善，火电灵活性改造市场空间不断催化释放。公司掌握灵活性改造核心技术，全负荷脱硝业务2017-2021 年营收复合增长率达116.8%，随着基数增长2022 年增速预计回落，但增长稳健，相关业务潜在市场空间达43-250 亿元，具备弹性增长潜力。

    　　多元布局齐头并进，储备新兴业务支持长远发展。公司除除渣设备、低温省煤器和全负荷脱硝业务外，还有有清洁能源消纳和脱硫废水处理等尚未放量的新兴业务支撑公司未来业绩新增空间。

    　　投资建议。公司深耕节能环保行业，作为火电灵活性改造细分龙头，有望受益于煤电装机增速和火电灵活性改造空间打开，在未来两年快速释放市场需求支持公司盈利，同时高成长、高毛利业务占比提升，公司体量虽小但是业绩增速显著。我们预测公司2022-2024 年归母净利分别为0.59 亿元、1.19 亿元、1.78 亿元，对应EPS分别为0.63/1.25/1.88 元，PE 分别为42.2/21/14.1 倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。3.本报告中有关市场空间的测算存在局限性。