业绩简评

    4 月11 日晚间公司披露22 年年报，22 全年实现营收7.6 亿元，同比+21.4%；实现扣非归母净利润0.5 亿元，同比+17.5%。

    营收符合我们预期，利润端暂受新设子公司所产生费用拖累。

    经营分析

    公司业绩与新增火电/火电灵活性改造需求密切相关，我们不改行业景气判断。（1）火电保供角度看：“十四五”新增火电需求约为2.8 亿千瓦，对应23~25 年均新增0.63 亿千瓦，相比22 年同比+40%（21/22 年分别新增0.46/0.45 亿千瓦）；（2）火电调节角度看：灵活性改造是唯一可释放现存机组容量空间的方案，“十四五”规划2 亿千瓦改造目标。由于改造进度需与新能源并网进度匹配，改造需求或存在年份间差异、但总量确定性高；（3）火电亏损顾虑渐远，新增装机/改造意愿度有望提升。当前Q5500 市场煤价下探至1000~1100 元/吨区间+多数中长协电价锁定20%的上浮比例，火电企业已逐步摆脱度电亏损，相比过去两年，对火电投资信心更足。

    公司传统业务放量在即，灵活性改造相关业务势头较好。公司传统业务（除渣系统+余热回收系统）22 年实现营收合计5.3 亿元，同比+13%；全负荷脱硝业务实现营收1.7 亿元（同比+37%），其中销量为20 台（同比+5 台），单价约859 万元/台（同比+2.6%），营收占比扩至22.6%（同比+2.6pct）。

    公司22 年利润受管理费用拖累。公司10M22 投资设立青达低碳绿氢产业技术研究院（青岛）有限公司，对应报告期内职工薪酬、办公费以及新增办公楼折旧等管理费用大幅提升43.5%，管理费率升至8%（同比+1.2pct）。

    盈利预测、估值与评级

    借新增火电/火电灵活性改造行业东风，公司业绩增长有望提速。我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润1.2/1.7/2.3 亿元，EPS 分别为1.23/1.78/2.45 元，对应 PE分别为18 倍、12 倍和9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期风险等。