事件：公司发布2022 年年报。报告期内，公司实现营业收入7.62 亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长4.82%；实现归母扣非净利润0.52亿元，同比增长17.5%；基本每股收益为0.62 元。

    　　公司业绩增长亮眼，盈利能力持续提升。随着行业进入景气周期，公司各项业务稳健增长，毛利水平不断提升。2022 年公司实现营收同比增长21.38%，整体毛利率为33.78%，同比+1.89pcts，其中干式除渣系统、湿式除渣系统、低温烟气余热深度回收系统、全负荷脱硝工程各项毛利率分别为35.02%/38.44%/21.69%/36.68%，同比+3.25/+6.12/-6.74/+0.83pcts。公司盈利能力持续深化，业绩稳健增长。

    　　受益煤电新增提速，传统业务增长亮眼。能源保供背景下，煤电建设显著提速，2022年火电基本投资完成额909 亿元同比增长35.27%。我们预计“十四五”期间电力需求保持年均5%-5.6%增长，2025 年全社会用电量月9.8 万亿KWh，仍需火电发电量超6 万亿KWh，火电装机超14 亿KW。而据国家能源局预计，2023 年全国最大电力负荷或超13.6 亿千瓦，顶峰负荷仍需火电“压舱”。公司传统业务除渣设备和低温省煤器属于必备辅机，具备较强市场竞争力，2022 年干渣/湿渣/低温省煤器营收分别同比+12.43%/11.42%/16.33%，且除渣业务毛利水平同比+4.5pcts，2023年传统业务板块有望直接受益于煤电新建高增并于2023 年迎来订单高峰。

    　　全负荷脱硝稳健增长，灵活性改造需求持续提升。风光发电量占比持续提升，电力灵活性资源短缺，火电灵活性改造的市场需求持续提升。2022 年公司全负荷脱硝业务营收同比增长36.8%，毛利率同比+0.83pcts，相关产品销售量20 台，同比+33.33%，带动公司总体营收大幅增长。随着火电盈利改善，电厂改造意愿逐渐向好，在“十四五”期间2 亿千瓦存量+1.5 亿千瓦制造改造目标的约束下，灵活性改造需求将持续释放，相关业务具备订单弹性增长潜力。

    　　新兴业务前瞻布局，齐头并进支持长远发展。公司前瞻布局清洁能源消纳、脱硫废水、钢渣粗粒等尚未放量的新兴业务，同时关注到非电行业的节能改造需求，将炉渣处理和烟气处理系统向冶金、垃圾处理等行业领域拓展。未来公司将重点发展脱硫废水等新业务，支撑公司未来业绩新增空间。

    　　投资建议。公司2022 年业绩节节攀升，需求释放驶入快车道。作为火电灵活性改造细分龙头，直接受益于煤电装机新增和火电灵活性改造空间打开，在未来两年市场需求快速释放支持公司盈利，同时高成长、高毛利业务占比提升，公司体量虽小但是业绩增速显著。我们预测公司2023-2025 年归母净利分别为1.25 亿元、1.96 亿元、2.48 亿元，对应EPS 分别为1.32/2.07/2.62 元，PE 分别为17.8/11.3/8.9 倍，公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1.火电建设不及预期。2.电力辅助服务市场政策不及预期。3.本报告中有关市场空间的测算存在局限性。