核心观点

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报，公司22 年现金流大幅好转，员工人数积极扩张，全负荷脱硝业务继续快速增长。2023 年一季度，公司营业收入大幅增长178.80%，归母净利润同比扭亏为盈。电力保供压力下煤电投资加速，公司作为煤电辅机细分龙头受益明显；火电灵活性改造持续推进，公司全负荷脱硝有望继续保持高速成长；公司持续增长的基础来源于前瞻、持续的研发投入与新产品、新领域的拓展，脱硫废水环保处理系统、钢渣节能环保处理、 氢能源等业务值得期待。

    事件

    公司发布2022 年年报及2023 年一季报

    公司2022 年实现营业收入7.62 亿元，同比+21.38%，归母净利润0.59亿元，同比+4.82%；毛利率33.78%，同比+1.89pct，净利率9.25%，同比-0.89pct；经营活动现金净流量0.65 亿元，2018 年以来首次转正，现金流大幅好转；截止2022 年底员工人数达到830 人，较2021年增加145 人，其中研发人员由130 人增长至181 人，2022 年公司研发投入为3266 万元，占营收比例4.29%。看单季度，2022Q4 实现营业收入4.17 亿元，同比+20.77%，归母净利润0.46 亿元，同比+4.54%。2023 年一季度公司实现营收0.77 亿元，同比+178.80%，归母净利润105.01 万元，同比扭亏为盈（22 年同期亏损585.49 万元）。

    简评

    电力保供压力下煤电投资加速，公司作为煤电辅机细分龙头受益明显。在电力保供的压力下，我国煤电核准开工自22 年8 月开始明显加速，我们根据北极星火电网的数据进行了统计，22 年全年煤电核准量超80GW，其中80%以上来自8 月份以后；23 年前三月核准21GW，同比增长301%，开工14GW，同比增长171%。国家能源局在《2023年能源工作指导意见》中指出，要加快建设具备条件的支撑性调节性电源，开工投产一批煤电项目；同时，国家能源局预计23 年全国最大电力负荷可能超过13.6 亿千瓦，较22 年有较大的增长，部分省份在高峰时段可能会出现用电紧张。火电作为支撑性电源，在保供+调峰需求下，投资有望快速增长。公司主要产品除渣系统、低温烟气余热深度回收系统等均为煤电厂标配辅机设备，在煤电投资加速的背景下需求有望显著提升，公司作为行业龙头将明显受益。

    火电灵活性改造持续推进，公司全负荷脱硝高速成长。伴随新能源装机不断增长，消纳压力凸显，火电灵活性改造为成本最低的调峰方式，有望成为新能源调峰主力。国家能源局在《2023 年能源工作指导意见》中指出要大力推进煤电机组节能降碳改造、灵活性改造、供热改造“三改联动”；4 月24 日，国家能源局发布《关于加强新型电力系统稳定工作的指导意见（征求意见稿）》，提到新建煤电机组全部实现 灵活性制，加快存量煤电机组灵活性改造。公司全负荷脱硝系统为火电灵活性改造必需产品，公司市占率较高，2022 年实现营收1.72 亿元，同比+36.80%，2017-2022 年CAGR 达到97.72%，未来全负荷脱硝业务有望继续保持高速增长。

    研发驱动助力持续增长，钢渣等新业务值得期待。从公司的历史发展可以看出，公司增长的驱动力来源于围绕国家节能减排、能源转型等需求进行前瞻、持续的研发投入，不断推出新产品，拓展新领域。2022 年在干渣磨细技术、空气浓缩蒸发技术、烟水双隔离相变式烟气深度冷却技术、钢渣辊压破碎及余热回收技术等领域持续取得进展，其中空气浓缩蒸发技术对应的脱硫废水零排放技术经中电联鉴定评价为“国际领先”，2022 年实现1401 万元收入；钢渣处理技术结合公司鳞斗输渣机产品，能够节水85%，余热回收率达到 30%～ 40%,且能处理转炉渣等粘度大的钢渣，潜在市场空间较大；此外，公司于2022 年10 月 投资设立青达低碳绿氢产业技术研究院（青岛）有限公司，氢能源的相关布局同样值得期待。

    盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别达1.30、2.11 和3.09 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：煤电投资不及预期，原材料价格波动，火电灵活性改造进展不及预期煤电投资不及预期：在保供+调峰的迫切需求下，自2021 年以来煤电投资重回增长，且自2022 年8 月起明显加速，但如果煤电企业因经营困难投资不及预期，或招标节奏不及预期，公司可能面临相关产品订单增长不及预期的风险；

    原材料价格波动：公司目前主要产品为锅炉节能环保设备，其主要原材料为钢材、机电设备材料等，占公司营业成本的比例在60%以上，因此原材料的市场价格对公司的盈利水平将产生较大影响；火电灵活性改造进展不及预期：火电灵活性改造为新能源发展背景下提升消纳能力的关键举措之一，但进行灵活性改造对于煤电企业会产生投资成本、增加运行成本等，需通过辅助服务市场对其进行补偿，若辅助服务市场制度及相应补贴不达预期，可能会影响煤电企业进行灵活性改造的积极性。