投资要点：

    事件：公司发布2023 年三季报，业绩表现符合预期。公司2023 前三季度实现收入5.12亿，yoy+48.24%，归母净利润0.21 亿元，yoy+62.80%，扣非归母净利润0.16 亿元，yoy+80.76%。单季度看，公司2023Q3 实现收入1.60 亿元，yoy+21.32%，归母净利润0.08 亿元，yoy+22.82%，扣非归母净利润0.07 亿元，yoy+41.44%。公司业绩表现符合预期。

    电力市场向好，我们看好今年火电辅机招标提速，带动公司主业成长。自去年以来，我国火电核准明显加速，电力市场持续向好，公司主营产品炉渣节能环保处理系统及低温烟气余热深度回收系统为火电重要辅机设备，伴随火电市场建设推进，公司辅机业务有望逐步放量。

    灵活性改造业务趋势不改，电改政策推进有望推动灵活性改造逐步放量。公司研发的全负荷脱硝系统可满足火电低负荷及深度调峰时脱硝系统正常运行的要求，是灵活性改造的重要环节。今年7 月11 日中央深改委会议审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，10 月25 日，国家发改委、国家能源局发布《加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》，提出增强常规电源调节支撑能力，新建煤电机组全部实现灵活性制造，现役机组灵活性改造应改尽改，叠加今年煤价下行及长协履约率提升，火电企业盈利有望明显改善，进一步提振灵活性改造积极性，我们认为公司灵活性改造业务将逐步兑现。

    公司1.04 亿中标首钢钢渣利用设备，首个氢能（20MW）业务落地，叠加此前脱硫废水实现突破，公司有望打开公司第二成长曲线。6 月20 日公司公告全资子公司青达节能工程研究院（青岛）有限公司与北京首钢建设集团有限公司签订钢渣产业化综合利用设备购置合同，合同金额为1.04 亿。今年9 月，公司签订合作协议投资建设配套制氢项目，投资金额5.49 亿元。该项目总占地1800 亩，采用渔光互补模式，拟建设规模为交流侧装机容量90MW，配建20MW制氢设备，计划于24 年12 月15 日前建成并全容量并网。此外，公司研发的脱硫废水零排放技术也在去年实现突破，实现收入1400 万元，我们认为公司产品结构逐步完善，伴随新产品逐步打开市场，公司有望逐步打开第二成长曲线。

    投资分析意见：我们持续看好火电投资加速及灵活性改造逐步放量的主逻辑，维持公司2023-25 年归母净利润为1.05/1.40/1.74 亿元，对应PE 分别为20/15/12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：火电新建装机规模不及预期、灵活性改造进度不及预期风险。