核心观点

    　　公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向包含公司实际控制人王勇先生在内的45 授予231 万股限制性股票，业绩考核目标为24/25 年营收分别达到13/16.5 亿元。股权激励落地员工利益绑定，业绩考核目标彰显公司发展信心。近期国家发改委、能源局联合发布的《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》提到尽快明确建立容量补偿机制时间节点计划和方案，探索实现可靠性电源容量价值的合理补偿，容量电价标志着煤电从“电量主体”到“保供+调峰”的角色历史转变，公司全面受益。公司作为煤电辅机设备厂商受益明显，新签订单高速增长。火电灵活性改造大势所趋，公司近期中标多个全负荷脱硝项目，增长可期。公司新布局钢渣处理及光伏制氢项目落地，市场空间广阔。

    　　简评

    　　股权激励落地员工利益绑定，业绩考核目标彰显公司发展信心。公司于10 月31 日盘后发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予231 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额12,307.10 万股的1.88%，授予价格为9.70 元/股，激励对象总人数为45 人，包含公司实际控制人王勇先生及其一致行动人刘衍卉先生、张连海先生，业绩考核目标为24/25 年营收分别达到13/16.5亿元，24 年目标较22 年增速71%。在煤电投资加速的背景下，公司作为煤电辅机设备细分龙头，需求显著提升，订单高速增长，激励目标底气十足。

    　　容量电价呼之欲出，公司全面受益。近期国家发改委办公厅、国家能源局综合司联合发布《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》，提到探索建立容量补偿机制。推动开展各类可靠性电源成本回收测算工作，煤电等可靠性电源年平均利用小时数较低的地区可结合测算情况，尽快明确建立容量补偿机制时间节点计划和方案，探索实现可靠性电源容量价值的合理补偿。容量电价标志着煤电从“电量主体”到“保供+调峰”的角色历史转变，将有效帮助煤电机组稳定盈利水平、回收固定成本、降低负荷承担调峰角色，对新增煤电投资以及灵活性改造均为重大利好，公司全面受益。

    　　火电灵活性改造大势所趋，公司订单频出增长可期。10 月25 日，国家发改委、国家能源局发布《加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》。其中提到增强常规电源调节支撑能力，新建煤电机组全部实现灵活性制造，现役机组灵活性改造应改尽改。伴随新能源装机不断增长，消纳压力凸显，火电灵活性改造为成本最低的调峰方式， 有望成为新能源调峰主力，公司全负荷脱硝系统为火电灵活性改造必需环节，公司市占率较高。根据公开招标数据，近期公司中标河南公司焦作电厂#1、2 机组省煤器复合热水再循环改造等多个灵活性改项目，持续增长可期。

    　　钢渣处理及光伏制氢项目落地，市场空间广阔。公司自主研发的钢渣辊压破碎及余热回收技术，适用范围广，可以处理各种熔融钢渣及高温固态钢渣。公司6 月中标1.04 亿元钢渣产业化综合利用设备项目，标志着公司正式进入钢渣处理领域。此外，公司自主研发“废气携渣联淬钢渣原位固碳提质技术”，未来有望批量应用。公司9 月落地光伏制氢项目，本项目有望给公司24 年业绩带来明显增量，同时正式宣告公司进军氢能领域，前景可期。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.05、1.91 和2.65 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤电投资不及预期，原材料价格波动，火电灵活性改造进展不及预期煤电投资不及预期：在保供+调峰的迫切需求下，自2021 年以来煤电投资重回增长，且自2022 年8 月起明显加速，但如果煤电企业因经营困难投资不及预期，或招标节奏不及预期，公司可能面临相关产品订单增长不及预期的风险；

    　　原材料价格波动：公司目前主要产品为锅炉节能环保设备，其主要原材料为钢材、机电设备材料等，占公司营业成本的比例在60%以上，因此原材料的市场价格对公司的盈利水平将产生较大影响；火电灵活性改造进展不及预期：火电灵活性改造为新能源发展背景下提升消纳能力的关键举措之一，但进行灵活性改造对于煤电企业会产生投资成本、增加运行成本等，需通过辅助服务市场对其进行补偿，若辅助服务市场制度及相应补贴不达预期，可能会影响煤电企业进行灵活性改造的积极性。