核心观点
公司发布2023 年年报，公司2023 年实现收入10.29 亿，同比+35.04%，归母净利润0.87 亿元，同比+48.02%，扣非归母净利润0.81 亿元，同比+54.16%。单季度看，公司2023Q4 实现收入5.17 亿元，同比+24.09%，归母净利润0.66 亿元，同比+43.94%，扣非归母净利润0.65 亿元，同比+50.81%。公司23 年火电设备订单高增，24 年进入业绩释放期。火电灵活性改造大势所趋，国家发改委、能源局提出到2027 年存量煤电机组实现 “应改尽改”，公司全负荷脱硝业务增长可期。公司新布局钢渣处理业务23 年实现0.92 亿元收入，目前已经和钢铁行业企业签订合作框架协议。此外公司全面布局氢能产业链，市场空间广阔。
事件
公司发布2023 年年报
公司2023 年实现收入10.29 亿，同比+35.04%，归母净利润0.87 亿元，同比+48.02%，扣非归母净利润0.81 亿元，同比+54.16%。单季度看，公司2023Q4 实现收入5.17 亿元，同比+24.09%，归母净利润0.66 亿元，同比+43.94%，扣非归母净利润0.65 亿元，同比+50.81%。
简评
23 年新签订单高速增长，24 年进入业绩释放期。电力保供+调峰压力下，煤电投资加速，煤电容量电价政策的落地有望进一步保证新建火电积极性。根据我们的统计，2023 年火电核准71GW，同比-14%，开工118GW，同比+71%，核准保持高水平，开工大幅增长。公司炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统等为新建火电厂必备辅机设备，在煤电投资加速的背景下需求有望显著提升，其中23 年公司低温烟气余热深度回收系统实现收入2.45 亿元，同比+100.10%，毛利率提升至28.63%，同比+6.94pct。23 年公司产品订单增长明显，24年业绩增长有保障。
火电灵活性改造大势所趋，公司全负荷脱硝业务增长可期。2024 年1月，国家发改委、能源局《关于加强电网调峰 储能和智能化调度能力建设的指导意见》指出，为更好统筹发展和安全，保障电力安全稳定供应，推动能源电力清洁低碳转型，现着力提升支撑性电源调峰能力，深入开展煤电机组灵活性改造，到2027 年存量煤电机组实现 “应改尽改”。在新能源占比较高、调峰能力不足的地区，在确保安全的前提下探索煤电机组深度调峰，最小发电出力达到30%额定负荷以下。伴随新能源装机不断增长，消纳压力凸显，火电灵活性改造为成 本最低的调峰方式，有望成为新能源调峰主力，公司全负荷脱硝系统为火电灵活性改造必需环节，公司市占率较高，同时公司在火电厂超低负荷稳定燃烧系统、基于浓淡分离预热燃烧低负荷稳燃燃烧器的研发等项目上已有进展，若稳燃改造打通市场，公司在灵活性改造的可触及市场空间将大幅增加。
钢渣处理及光伏制氢项目落地，市场空间广阔。公司以电力行业节能环保领域为突破口，技术产品计划拓展至钢铁、化工、冶金、垃圾处理等行业，目前已经和钢铁行业企业签订合作框架协议，共同推动钢铁冶金渣综合利用技术研发。2023 年钢渣处理系统实现收入0.92 亿元，毛利率达40.43%。继山东推出氢能车辆免收高速通行费之后，4 月16 日四川省研究进一步推动绿氢全产业链发展及推广应用工作会议召开，相关负责人表示将探索氢能源汽车通行高速公路费用全免，鼓励城市人民政府对氢能源货车城区不限行，同时鼓励有条件的城市全域推进氢能源设备更新，探索开展离网电解水制氢，还将统筹推进加氢站与充电基础设施规划建设，对加氢站参照充电基础设施给予补助。氢能产业政策端加速推出。公司全面布局氢能产业链，具备制氢（电解槽）、储氢（固态储氢）、氢提纯技术，23 年中标120MW 光伏制氢项目，计划24 年并网，打造第一个氢能标志项目，未来更多绿氢项目值得期待。
盈利预测：预计公司2024-2025 年归母净利润分别为1.77 和2.41 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：煤电投资不及预期，原材料价格波动，火电灵活性改造进展不及预期煤电投资不及预期：在保供+调峰的迫切需求下，自2021 年以来煤电投资重回增长，且自2022 年8 月起明显加速，但如果煤电企业因经营困难投资不及预期，或招标节奏不及预期，公司可能面临相关产品订单增长不及预期的风险；
原材料价格波动：公司目前主要产品为锅炉节能环保设备，其主要原材料为钢材、机电设备材料等，占公司营业成本的比例在60%以上，因此原材料的市场价格对公司的盈利水平将产生较大影响；火电灵活性改造进展不及预期：火电灵活性改造为新能源发展背景下提升消纳能力的关键举措之一，但进行灵活性改造对于煤电企业会产生投资成本、增加运行成本等，需通过辅助服务市场对其进行补偿，若辅助服务市场制度及相应补贴不达预期，可能会影响煤电企业进行灵活性改造的积极性。