本报告导读：

    　　公司依托火电节能环保装备优势稳固主业，同时加快布局光伏、氢能、金属储能及海外总包业务，中长期成长曲线逐步清晰。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。根据公司业务进展，我们略下调公司 2026-2027、增加2028 年预测净利润分别为2.15（原值2.35）、2.45（原值2.74）、2.76 亿元，对应EPS 分别为1.73、1.97、2.22 元，参考可比公司估值，给予公司2026 年20 倍PE，上调目标价至34.60 元。

    　　主业稳健增长，光伏项目贡献重要增量。1）2025 年公司实现营业收入20.09 亿元，同比增长52.90%；归母净利润1.75 亿元，同比增长88.16%；扣非归母净利润1.69 亿元，同比增长108.96%；经营活动现金流量净额0.81 亿元，较2024 年-1.86 亿元实现转正。2）分业务看，2025 年除渣系统合计实现收入7.31 亿元，同比增长26.81%，其中干式/湿式除渣系统分别实现收入4.54/2.78 亿元，同比分别增长45.51%/4.83%；低温烟气余热深度回收系统实现收入4.78 亿元，同比增长10.69%；光伏项目实现收入4.90 亿元，贡献业绩核心增量。公司2025 年综合毛利率同比下降5.68pct 至27.32%，主要受收入结构变化及光伏项目毛利率相对较低影响。

    　　火电灵活性改造景气延续，节能环保装备基本盘扎实。公司产品覆盖炉渣处理、烟气余热回收、全负荷脱硝、脱硫废水零排放、清洁能源消纳等环节，核心受益于煤电由主体电源向支撑性、调节性电源转型。2025 年全负荷脱硝工程实现收入1.75 亿元，同比小幅下降3.11%，但毛利率同比提升2.00pct 至28.58%；清洁能源消纳系统实现收入0.52 亿元，同比增长415.23%，体现公司从传统火电节能环保装备向灵活性改造及能源消纳装备延伸。中长期看，伴随火电“三改联动”、低负荷稳燃、全负荷脱硝及余热回收需求释放，公司传统主业仍具备较强订单支撑。

    　　新业务打开成长边界，一季报受高基数扰动。1）2025 年公司围绕光伏、储能、制氢、储氢及氢能应用装备持续布局，金属储能技术已顺利完成试车，标志着公司在能源装备赛道取得重要突破。2）2026Q1 公司实现营业收入3.70 亿元，同比下降40.13%；归母净利润2826 万元，同比下降58.87%，主要系去年同期渔光互补项目交割确认收入4.9 亿元导致基数较高；剔除该项目影响后，其他主营业务较去年同期增幅较大。后续重点关注传统主业订单兑现、海外总包复制、新能源装备商业化及经营现金流持续改善。

    　　风险提示。原材料价格波动、行业政策变化等。