投资要点：

    　　公告：发行可转债募集资金总额5.625 亿元，募集资金净额为5.5436 亿元。募集资金将用于超精密光学生产加工项目（投资总额4.17 亿元）、超精密光学技术研发中心项目（投资总额1.25 亿元）及补充流动资金（2250 万元）。本次可转债信用等级为A+，初始转股价格364.43元/股。

    　　茂莱光学作为精密光学综合解决方案提供商，专注于精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发、设计、制造及销售。茂莱光学专注于为客户提供“光、机、电、算”一体化的解决方案，现已形成覆盖紫外到红外谱段的光学设计能力、高精度光学器件制造能力、光学镜头及系统的多变量主动装调能力，以及光学系统的垂直集成能力。根据弗若斯特沙利文发布的《全球及中国精密光学市场独立行业研究报告》，2023 年全球工业级精密光学的市场规模约为187.4 亿元，根据公司2023 年营业收入测算，市场份额约为2.4%。

    　　茂莱光学主要产品覆盖深紫外DUV、可见光到远红外全谱段，主要包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类：一、精密光学器件。茂莱光学的精密光学器件具有高面型、高光洁度、高性能镀膜指标特点，可应用于光刻机、高分卫星、探月工程、民航飞机等国家重大战略发展领域。二、精密光学镜头。茂莱光学的精密光学镜头具有高精度、高分辨率、成像质量优质的技术特点，可应用于半导体检测设备、基因测序显微设备和3D 扫描、光电传感、航天监测及激光雷达等领域。三、精密光学系统。茂莱光学的精密光学系统用于半导体检测装备的光学模组、基因测试光学引擎、AR/VR 光学测试模组及检测设备等。

    　　五大核心技术：精密光学镀膜技术、高面形超光滑抛光技术、高精度光学胶合技术、光学镜头及系统设计技术、低应力高精度装配技术。公司抛光技术、镀膜技术、多棱镜胶合技术等加工水平较高，部分工艺可实现纳米级精度。茂莱光学已与 Camtek、KLA、上海微电子、ALIGN、Waymo、Microsoft、Meta、IDEMIA、北京空间机电研究所（508 所）等多家全球领先的高科技企业及关键技术领域的科研院所达成长期战略合作伙伴关系。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级。由于XR/半导体高毛利业务放量，将2025~2026 年营收预测从6.50/7.32 亿元调整为6.24/7.77 亿元；归母净利润预测从0.58/0.62 亿元上调至0.69/1.04 亿元，新增2027 年营收及归母净利润预测9.62/1.43 亿元。2025-26 年动态PE290、192 倍，考虑到公司作为国产光刻机重要零部件供应商，若国产光刻机突破公司将大幅受益，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游市场扩张不及预期，技术迭代风险。