报告摘要

    　　25 年业绩大幅增长，半导体收入增速亮眼。

    　　1）2025：营收6.91 亿元，yoy+37%；归母净利润0.46 亿元，yoy+30%；扣非0.38 亿元，yoy+32%；毛利率46.7%，yoy-2pcts；净利率6.7%，yoy-0.4pcts。

    　　分应用看，半导体业务贡献主要增长动能：2025 年，半导体/生命科学/AR/VR 检测/生物识别/无人驾驶/航空航天/其他领域分别收入占比58%/17%/9%/4%/3%/1%/7%，其中半导体、AR/VR 检测增速亮眼，yoy 分别达+71%、+152%，生命科学收入持平，无人驾驶收入yoy-44%，主要系客户技术升级、订单结构相应调整，导致阶段性业务节奏放缓。

    　　分产品看：光学器件/光学镜头/光学系统/服务毛利率分别为39%/62%/45%/80%，yoy-5pcts/+1pcts/+2pcts/+13pcts。光学镜头毛利率同比上升系较高毛利的半导体主要客户销售额增加。光学系统毛利率同比上升系较高毛利的半导体和AR/VR 检测设备领域主要客户销售额增加。光学器件毛利率同比下降5pcts，主要由于募投项目转固导致的固定成本上升、境外生产基地产能未足够释放、生命科学领域主要高毛利客户销售额下降所致。

    　　4）25Q4：营收1.88 亿元，yoy+47%，qoq+2%；归母净利润0.01 亿元，yoy-94%，qoq-95%；扣非-0.01 亿元，同环比均亏损0.1 亿元；毛利率43.9%，yoy-5pcts，qoq-1pcts；净利率0.3%，yoy-8pcts，qoq-7pcts。利润下滑主要系转债费用和汇兑损失影响。

    　　Q1 在手订单大幅扩容，半导体客户需求强劲。

    　　1）Q1 在手订单高企，半导体需求强：26Q1 新增订单3 亿元，yoy+138%，其中75%来自半导体客户，业务结构持续优化。截至3 月末累计在手订单6.6 亿元，yoy+69%，其中69%来自半导体客户，约4.6 亿元，yoy+82%。

    　　2）公司拟置地支撑产能扩张，匹配大幅增长的订单。公司于4 月10 日通过议案，拟投资不超过10 亿元，购置位于南京市江宁区正方西路以南、新能源路以西地块约135 亩的土地，开展“茂莱光学MLL 量产智造基地建设项目”。受AI 需求推动、成本结构变化等影响，半导体行业景气度高，下游客户持续产能扩张、技术升级，对高端光学配套产品采购需求有望进一步释放，公司持续深化与行业龙头合作，客户对公司的产能供给、交付失效、技术实力等提出更高要求，公司现有产能及场地规模难以支撑业务高速增长需求。公司期望通过购置土地扩大生产空间，并同步搭建高效协同、智能精益的规模化量产体系，实施从设备、工艺到品控体系的全方位升级改造。

    　　半导体、AR/VR 领域需求显著增长，公司提升效率，业务加速放量。

    　　1）半导体：下游扩产带来强劲需求，公司提升研发与生产效率、加速量产。受益于下游半导体产业链扩产带来的强劲需求，公司凭借在工业级精密光学领域的技术积淀与产品优势，与全球多家客户建立深度合作关系，合作规模显著提升，同时助力半导体厂商实现技术升级，完成相关产线的扩产建设与国产化技术落地。在产品商业化进程上，部分产品已在2025 年上半年成功跨越研发样品验证阶段，正式迈入批量生产阶段，实现了从技术研发到产业化落地的重要跨越；下半年公司持续优化生产工艺，提升生产效率，不断强化交付能力，高效匹配下游客户的采购需求，为半导体业务持续增长奠定坚实基础。

    　　光刻机领域：①2023 年我国半导体设备市场规模已超2000 亿元人民币，对超精密光学元器件需求较为迫切的光刻设备市场规模占比超过20%，I-line、KrF 等制程光刻机　　增速较快，目前中国光刻机成熟制程逐步量产，但是先进制程仍依赖进口，产业链积极寻求国内自主供应能力，解决卡脖子难题。②光学系统是光刻机核心部件之一，指标要求高、国外技术封锁严重，公司聚焦精密光学器件、精密光学镜头、精密光学系统三大类产品，主要覆盖DUV、可见光到远红外全谱段。光刻机方面，公司已完成KrF 光刻机照明系统高精度光学镜片的研制，经客户方实际验证，各项指标均满足光学系统要求；正在研究DUV 光学器件加工和测量技术，开发或升级相应的加工和测量设备，建立248nm 照明系统光学器件的加工和测量能力。③公司近期募资加强研发，25 年11 月发行可转债以募集资金约5.6 亿元，用于超精密光学领域，在国产替代大趋势下，公司有望凭借技术优势、量产能力优势、价格及服务优势等迅速拓展半导体超精密光学领域业务，并长期提升份额、构筑护城河。

    　　2）AR/VR：客户商业化逐步落地，公司提高交付效率并持续产品创新。25 年收入同比+152%，主要系客户需求从研发阶段向小批量生产阶段快速发展，产品需求显著提升，同时公司积极响应下游需求，交付效率提升明显。公司持续聚焦高效率检测、高光学性能、多功能及自动化方向，现有产品基础上，积极推进相关产品的模块化与标准化，通过规模化生产降本、缩短交付周期，提升市场竞争力，同时持续技术创新，推出兼容多工艺、高自动化的新款设备，提前布局下一代AR 眼镜等主流消费电子产品量产市场。

    　　3）其他领域：①生命科学：公司持续为全球生命科学企业提供整机模组层面的设计与制造服务，完成了眼科OCT 扫描模组的全流程设计与制造，未来预计不断挖掘光学技术与生命科学融合应用潜力，推动板块高质量发展。②无人驾驶：25 年受订单节奏影响增速阶段性放缓，未来将积极相应客户产品升级与量产规划。

    　　投资建议：工业级精密光学产业主要受海外垄断，公司是大陆工业级精密光学稀缺标的。半导体、AR/VR 领域需求强劲，公司不断提升研发与生产效率，提升量产规模并加快量产节奏，未来业务具备高成长性，同时公司稳步推进生命科学、无人驾驶等领域的业务发展。预计2026-2028 年归母净利润为0.8/1.1/1.5 亿元（此前预期2026-2027年归母净利润为0.8/1.1 亿元），PE 估值为265/200/143 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：下游需求不及预期；研报使用信息更新不及时；中美贸易摩擦加剧。