核心产品Iza-bren 商业化在即，多产品有望于今年进入全球注册临床阶段2025 年公司实现营收25.20 亿元（同比-56.72%），归母净利润-10.54 亿元，扣非归母净利润-11.68 亿元；2026Q1 公司实现营收0.95 亿元（同比+40.25%），归母净利润-7.75 亿元，扣非归母净利润-8.30 亿元。2025 年公司收入同比下降主要由于2024 年同期确认了与BMS 就Iza-bren 合作的首付款。考虑到公司核心产品Iza-bren 国内外临床全面加速，且2026 年有望在中国获批上市，后续将为公司带来持续现金流。我们上调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年营收为24.76/22.99/30.76（原预计为22.90/9.60 亿元），当前股价对应PE 分别为47.5/51.5/38.2 倍，维持“买入”评级。

    　　核心产品iza-bren 两大适应症NDA 获受理，商业化元年可期公司核心产品、全球首创EGFR×HER3 双抗ADC（Iza-bren）针对末线鼻咽癌和二线食管鳞癌的两项适应症的NDA 已获CDE 受理，并均被纳入优先审评，有望于今年获批上市。公司已组建商业化团队，为产品获批上市后的快速市场准入与放量做准备。公司/BMS 已于2025 年开展TNBC、NSCLC 以及UC 适应症的三项全球注册II/III 期临床，2026 年有望加速开展多项注册临床。

    　　多款产品即将进入全球注册临床，后续催化剂丰富公司已构建起强大的创新药研发体系，拥有17 款处于临床阶段的候选药物（包括两款核药管线）。除iza-bren 外，多个重磅产品也已进入或即将进入后期临床阶段：1）T-Bren（HER2 ADC）：国内已开展8 个III 期临床试验，具备BIC 潜力，今年有望进入全球注册临床阶段。2）BL-M05D1（Claudin18.2 ADC）：针对晚期胃癌或胃食管结合部腺癌的III 期临床研究已在国内开展。3）BL-M14D1（DLL3 ADC）：今年有望进入全球注册临床阶段。展望2026 年，公司有望迎来Iza-bren 首批适应症的获批上市，同时多项已进入III 期的临床试验将陆续完成入组及数据读出，并计划启动多项新的全球III 期临床试验，后续催化剂丰富。

    　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失等。