公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年收入因新业务驱动实现较快增长，利润端由于收并购带来的人员增长以及业务整合费用导致短期承压。公司物理AI 积极布局，已落地低空经济标杆项目，未来将探索具身智能、智能驾驶、特种等更多领域市场，全年相关收入有望突破1 亿元。公司持续战略并购完善产品矩阵和产业链布局，人员增长和业务整合导致短期费用增加，预计并购标的将贡献稳定利润以对冲阶段性费用压力，盈利能力有望逐步改善。预计公司2026-2028 年营收为5.90/7.13/8.29 亿元，同比增长26.71%/20.77%/16.34%；归母净利润预计为0.51/0.69/0. 88 亿元，同比增长50.73%/69.03%/88.14%。对应PE 281/207/162 倍，维持“买入”评级。
事件
公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入4.66 亿元（+22.97%），归母净利润0.32 亿元（-24.00%），扣非归母净利润0.27 亿元（-25.47%）；2026 年一季度，公司实现营业收入0.39 亿元（+1.66%），归母净利润-0.34 亿元（ 亏损同比扩大117.14%），扣非归母净利润-0.35 亿元（亏损同比扩大82.68%）。
简评
传统CAE 业务短期承压，物理AI 等新业务成为增长主动力。
2025 年公司收入结构有所变化，增长主要由新业务贡献，传统仿真产品短期承压。分业务看，公司传统业务工程仿真软件收入1. 98亿元，同比下降13.35%，仿真产品开发收入0.87 亿元， 同比下降36.85%，主要因下游客户订单周期影响。全年收入增长贡献主要来自两方面：物理AI“开物”系列产品，合计贡献收入0. 58 亿元；收购力控科技新增的生产管控一体化解决方案和工业自动化软件产品合计贡献收入0.80 亿元。随着主业景气度回暖，以及新业务的整合落地，预计公司收入端有望保持较快增长。
物理AI 商业化落地加速，围绕DaaS 和MaaS 模式探索新领域。
公司以物理AI 作为未来发展的核心战略，2025 年转型成效初步显现。2025 年全年以“开物”平台为代表的物理AI 业务合计实现收入0.58 亿元，占总收入比重超10%，超额完成3000 万元的股权激励目标。公司凭借在CAE 领域积累的各学科求解器算法优势，已在低空经济等新兴领域率先取得商业化突破，2025 年10 月中标绍兴市低空管控平台项目。展望未来，公司计划将物理AI 商业模式向数据即服务（Daa S）和模型即服务（MaaS）演进，围绕低空经济、具身智能、智能驾驶、特种等领域持续拓展，预计2026 年相关收入达到1 亿元。
外延并购驱动规模扩张，费用增长带来短期利润压力。公司持续推进收并购战略，2025 年完成对力控科技（收购60%股权）、昆宇蓝程（收购55%股权）等多家公司的收购，有效拓展了产品矩阵和产业链布局。外延并购助力公司2025 年收入较快增长，同时面临员工人数增加、业务整合带来的费用增长，重点体现在管理费用（2025 年全年金额同比增长27.49%），由于公司和并购标的业务特性均为下半年主要确认收入，因此公司2026年第一季度期间费用率出现显著上行，利润阶段性承压。展望未来，上述并购标的均有明确利润要求，有望为公司贡献稳定利润，对冲人员增长和业务整合带来的阶段性费用压力。
投资建议：公司发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年收入因新业务驱动实现较快增长，利润端由于收并购带来的人员增长以及业务整合费用导致短期承压。公司物理AI 积极布局，已落地低空经济标杆项目，未来将探索具身智能、智能驾驶、特种等更多领域市场，全年相关收入有望突破1 亿元。公司持续战略并购完善产品矩阵和产业链布局，人员增长和业务整合导致短期费用增加，预计并购标的将贡献稳定利润以对冲阶段性费用压力， 盈利能力有望逐步改善。预计公司2026-2028 年营收为5.90/7.13/8.29 亿元， 同比增长26.71%/20.77%/16.34%；归母净利润预计为0.51/0.69/0.88 亿元，同比增长61.04%/36.07%/27.68%。对应PE281/207/162 倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）物理AI/CAE 商业化及民用市场拓展进展或不及预期，若公司核心物理仿真软件及高端仿真产品在市场的落地和规模化应用受阻，或因行业需求、技术更新速度等因素影响产品升级及渗透，将影响公司收入与盈利能力；2）并购项目整合协同若推进不顺，管理与费用压力提升，可能导致整体利润端修复不及预期；3）公司大力投入物理AI，通过并购完善产业链布局，研发投入与并购投入力度较大，可能短期影响利润表现；4）若部分客户回款进度低于预期，公司面临应收账款回收与信用减值风险。