无锡芯朋微电子主营业务为电源管理芯片的研发设计和销售，覆盖智能家电/标准电源/移动数码/工业驱动四个下游领域，当前电源管理芯片行业稳定增长，进口替代空间仍大，公司有望依靠技术迭代和客户开拓进一步提升市占率。

    专注于电源管理芯片并深耕四大下游领域：无锡芯朋微电子于2005年成立，主营业务为电源管理芯片的研发设计和销售，2016-2019年营收2.30-3.35亿元，净利润0.30-0.66亿元，其中2019年来自家电/标准电源/移动数码/工业驱动四个领域收入占43%/28%/17%/12%。根据公告，公司2020年上半年营收1.56亿元，同比+7.4%，归母净利润0.32亿元，同比+20%。利润率方面，2016年至2020年上半年毛利率分别34.7%/36.4%/37.8%/39.8%/39.7%，保持逐年上升趋势。高毛利率产品占比的上升和各产品线技术的优化共同提升了公司盈利能力。

    电源管理芯片行业稳定增长，进口替代空间仍大：电源管理芯片主要起电能变换、分配、检测等作用，据Semiconductor统计2017年全球电源管理芯片产值为223亿美元，市场研调机构TMR预测到2026年这一规模将达到565亿美元。物联网、智能设备对电源的效率、能耗和体积，以及电能管理的智能化水平提出更高的要求、促使市场规模提升。目前电源管理芯片市场份额主要被海外公司占据，2018年行业CR5达71%，德州仪器、高通、亚德诺等排名靠前，中国市场60%的份额也被国外厂商占据，进口替代空间较大。

    业务分析：搭建自研技术平台，四大产品线齐推进：公司基于自主研发的“高低压集成技术平台”，多次在率先推出国产替代新品，目前AC-DC等核心产品综合竞争力领先国内同行、比肩海外品牌，主要优势包括：1）产品得到多个知名标杆客户认可，并基于此拓展产品类别；2）基于标杆客户拓展行业内其他优势客户；3）注重生产工艺研发，形成独有工艺，产品成本较低，稳定性较高。

    募投项目：升级、延伸产品线，提高公司竞争力：公司拟募集资金总额5.66亿元，用于包括大功率电源管理芯片开发及产业化/工业级驱动芯片的模块开发及产业化/研发中心等项目。募投项目将公司实现现有产品的更新换代和新产品的研发及产业化，进一步提升公司研发能力，形成更强有力的核心竞争力。

    估值分析：我们预测公司20/21/22年营收为3.67/4.34/5.00亿元，归母净利润为0.80/0.99/1.18亿元。对应发行后EPS 0.71/0.88/1.04元。估值方面，我们认为公司的合理估值仍需考虑公司和A股其他拥有电源管理芯片类业务可比公司在成长性、盈利能力、产品力等方面的差异，以及公司主要布局的智能家电、工业驱动、移动数码等领域市场规模及公司市场份额提升的潜在空间。

    风险提示：市场竞争风险、产品销量波动风险、技术升级迭代风险、供应商集中度较高的风险、税收优惠和政府补助不能持续的风险。