事件：

    　　公司发布2020 年3 季度报告，前3 季度合计收入2.8 亿元，同比增长20.24%；实现归属于母公司股东的净利润0.59 亿元，同比增长35.92%。

    　　单3 季度收入1.24 亿，同比增长41.73%，归母净利润0.27 亿，同比增长61.55%。

    　　报告要点：

    　　受益家电市场复苏，四季度有望延续高增长

    　　公司业绩符合预期，增长动力主要来自于家电市场的复苏。根据中国电子信息产业发展研究院，家电市场疫情后期复苏明显，国内家电市场6 月份单月销量已达到1 季度整季度的销售水平，三季度销量已恢复至去年同期水平（微增1.6%）。展望四季度，市场环境整体较好，家电市场有望继续增长。其中小家电在线上销售比例较高，在四季度双十一、双十二、元旦大促等购物节的加持下，小家电四季度有望迎来更高景气度，公司家电类电源管理产品在小家电领域销售占比较高，因此公司四季度业绩有望延续三季度高增长的态势。

    　　国产替代迎良机，标杆客户助力市场开拓

    　　在当前国产替代的背景下，多数下游客户有更强烈的意愿将上游替代为本土供应商。公司虽然目前规模尚无法与国外龙头企业PI 相比，但这亦为公司的未来创造了巨大的成长空间。公司作为国内电源管理芯片的领先企业，在AC-DC、DC-DC 等领域深耕多年，具备独特的技术与市场优势。目前已与众多客户建立了稳定的合作关系，如美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等，在这些标杆客户的示范作用下，公司将有更大的机会扩展新的客户，未来成长空间巨大。

    　　立足电源管理，下游多点开花

    　　从技术类别上看，公司产品主要包括AC-DC、DC-DC、电池充放电管理芯片、接口热插拔芯片、LDO 芯片与栅驱动芯片。除应用于小家电领域之外，还在大家电、标准电源、移动数码、工业驱动领域获得广泛的应用，在不同的下游驱动下，公司业绩有望迎来持续发展机会：

    　　大家电方面，下游主要包括白电（冰箱/空调/洗衣机）、黑电（电视），单机ASP 相较小家电有较大提升，产品销售将成为公司业绩的新增量；

    　　标准电源与移动数码产品主要包括AC-DC、DC-DC、快充内置电源芯片等，目前快充已成为移动数码产品的主流发展方向之一，目前也是公司业绩增量的主要动力之一。随着搭载快充的手机数量越来越多、快充功率越来越大，公司在该领域的发展具有广阔的想象空间；

    　　工业驱动类芯片客户与下游应用较广，客户包括正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京马电机等行业标杆企业，具体下游包括工控设备、智能电表、智能断路器、电网集中器、服务器、通讯设备、无人机、电机设备、水泵/气泵、高尔夫车、汽车马达风扇等。未来随着公司在标杆客户示范效应的逐步显现，该类产品有望迎来快速发展的机会。

    　　投资建议与盈利预测

    　　预计2020-2022 营收4.05、4.81、6.26 亿元，归母净利润0.88、1.11、1.45亿元，当前市值对应PE 分别为127、100、77 倍。考虑国产替代下巨大的成长空间，公司应给予充分的估值溢价，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1） 客户拓展不及预期；2）客户将产品替代为国产厂商的进程不及预期；3）产品研发不及预期。