1Q22 业绩增速放缓，高研发费用摊薄利润

    　　芯朋微公布1Q22 业绩：1Q22 公司实现营收为1.85 亿元（同比+29.8%/环比-14.9%），归母净利润为0.34 亿元（同比+13.8%/环比-53.4%），受传统淡季叠加疫情需求疲软及产能紧缺影响，公司短期收入及利润增速放缓。

    　　公司定增项目研发力度持续加大，1Q22 公司研发费用高达0.37 亿元（同比+66.7%），研发费用率提升至19.7%。考虑到疫情、通胀等因素对家电等需求的冲击，我们下调22-24 年归母净利润预测至2.13/2.58/3.05 亿元（前值：2.58/3.49/4.63 亿元），对应EPS 为1.88/2.28/2.70 元，维持“买入”，近期半导体股价回调明显，以行业Wind 一致预期均值53.3 倍22 年PE 给予目标价100.2 元（前值：129.6 元）。

    　　1Q22 回顾及2022 展望：短期业绩增速放缓，关注下半年旺季业绩1Q22 公司营收同比+29.8%，其中白电及工业领域实现快速增长，但受下游需求疲软、上海及深圳等地疫情及公司产能紧缺等因素拖累，小家电及标准电源收入及利润增速放缓。展望2022 全年，上海复工复产后小家电需求有望恢复，同时下半年是家电传统旺季，大家电加速上量占比提升有望拉高毛利率；标准电源领域公司40W、66W 新品套片已实现出货并已导入品牌大客户产能紧张缓解后标准电源收入有望恢复增长；公司工业领域在电机、电力和通信类新产品在标杆客户持续上量，同时公司下半年有望推出光伏、服务器等产品，我们看好工业正成为公司重要增长引擎。

    　　长期逻辑：“新能源汽车+高端工业”成为公司第三成长曲线长期来看，我们认为芯朋微能够凭借在高低压AC-DC 技术积累和Driver、DC-DC 新产品线布局，持续提高小家电领域市占率，突破大家电核心客户，标准电源持续放量，实现在客户端份额的有效提升。2022 年3 月公司公告拟定增加码新能源汽车及高端工控领域。公司在工业领域已布局7 年，且自成立起高压技术处于国内领先水平，汽车领域公司已推出车规级隔离方案，我们看好定增项目落地后公司新成长曲线持续发力，建议投资人关注公司新产品研发进展及客户导入情况。

    　　估值：维持“买入”评级，下调目标价至100.2 元考虑到近期疫情、通胀等因素对家电等需求的冲击，我们下调22-24 年归母净利润预测至2.13/2.58/3.05 亿元（前值：2.58/3.49/4.63 亿元），对应EPS为1.88/2.28/2.70 元，维持“买入”，近期半导体股价回调明显，以行业Wind一致预期均值53.3 倍22 年PE 给予目标价100.2 元（前值：129.6 元）。

    　　风险提示：全球半导体下行周期，家电等需求不及预期，行业竞争加剧。