1Q24：营收短期承压，静候新客户/新项目导入

    23 年公司实现营收5.52 亿元（yoy：+54.77%），归母净利润-4.09 亿元（同比增亏1.04 亿元），扣非归母净利润-4.50 亿元（同比增亏1.42 亿元）。1Q24实现营收1.05 亿元，归母净利润-0.81 亿元（同比增亏0.16 亿元，环比减亏0.17 亿元），扣非归母净利润-0.93 亿元（同比增亏0.27 亿元，环比减亏0.32 亿元）。1Q24 公司营收同环比有所下滑，主要受季节性因素及客户项目规划/拉货节奏等因素影响，但从毛利率来看环比已有所改善。预计随着新客户/新项目导入以及公司L-PAMID 产品开始规模出货，全年营收有望实现同比增长。我们预计24/25/26 年营收7.0/10.4/14.8 亿元，考虑公司在安卓品牌手机客户端陆续突破，且24 年L-PAMiD 等多款新品实现量产，给予10x 24PS（行业均值6.4x 24PE），目标价15.4 元，“买入”评级。

    　　1Q24 回顾：营收同环比下降，毛利率环比改善2023 年公司在品牌客户渗透率逐步提升，5G 模组产品营收实现大幅增长。

    　　具体来看，2023 年4G 模组/5G 模组分别实现营收2.00/3.52 亿元（yoy：

    　　+5.26%/+111.16%）。由于市场竞争加剧导致价格承压，4G 模组/5G 模组毛利率分别为5.09%/15.86%（yoy：-4.51pct/-11.67pct）。一季度为传统淡季，且公司当前营收体量较小，单季度营收易受客户项目进度及提货节奏等因素影响，1Q24 公司营收同环比出现下滑。1Q24 公司毛利率为7.97%（yoy：

    　　-15.65pct，qoq：+1.81pct），环比有所改善，预计随着5G 模组产品在品牌客户的持续渗透以及新迭代的4G PA 模组产品逐步起量，下半年公司毛利率有望实现进一步改善。

    　　2024 展望：L-PAMiD 实现规模量产，重点关注手机品牌客户导入及渗透我们预计2024 年全球安卓手机市场出货量有望实现同比中低个位数增长，预计公司全年营收有望实现双位数增长，主要驱动力包括：1）L-PAMiD 产品在手机品牌客户验证导入持续推进，24 年有望实现大规模量产；2）支持低压PC2 高功率的5G L-PAMiF、5G MMMB PA 模组等新产品竞争力进一步增强，有望加速公司在国内外手机品牌客户渗透；3）24 年将推出更高性能和更具性价比的4G MMMB PA 模组产品，助力公司在4G 长尾市场保持竞争优势，同时随着迭代产品收入贡献提升，有望带动整体毛利率改善。

    　　投资建议：目标价15.4 元，给予“买入”评级我们预计24/25/26 年公司营收分别为7.0/10.4/14.8 亿元，考虑公司在安卓品牌手机客户端陆续突破，且24 年L-PAMiD 等多款新品实现量产，给予10x 24PS（行业均值6.4x 24PE），目标价15.4 元，“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求复苏较慢，市场竞争加剧，技术升级迭代不及预期