聚焦于麻醉镇痛领域的行业龙头。公司目前在麻醉镇痛领域布局的产品管线超过30 个，细分领域覆盖较为全面。其中，公司在镇痛领域深耕多年，多款产品市占率第一，是细分龙头之一。为巩固行业地位，公司持续推动全新镇痛机制的创新药开发，并且进一步布局具有高监管壁垒的精麻药物，研发管线有望于2023 年迎来收获期。未来伴随新产品上市，公司能够利用自身品牌效应实现迅速放量，持续增厚业绩表现。

    　　仿创结合风险更低，在研产品具有较大潜力。公司产品管线实现仿创结合，未来2 年预计有16 款产品上市。公司主要针对高端仿制药开发，布局竞争格局较好的品种，核心产品多属于全国首仿或首个通过一致性评价，在上市后能迅速抢占市场份额。公司的仿制药业务带来的稳定收入使得公司能够有更多的研发经费投入创新。在持续的研发投入下，公司目前已布局7 个1 类新药、2 个2 类新药，其中公司的DPP-4 抑制剂优格列汀片是全国首款长效口服制剂，具备显著差异化优势，有望成为重磅品种。

    　　一体化发展战略，集采贡献增量。公司建立了化学原料药与制剂一体化产业链，成本优势显著。因此，伴随集采政策的进一步贯彻，公司品种的中标可能性较高，产品市占率有望进一步提升。截至目前，公司已有5 款产品顺利进入集采，其中4 款均以第一顺位中选。由于部分集采药物才上市不久，因此，集采有望推动“光脚”品种迅速放量，为公司营收带来增量。

    　　此外，公司战略性拓展CDMO 业务，有望进一步提高公司盈利能力。

    　　首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计 2021-2023 年公司收入分别为10.9 亿、13.3 亿和16.0 亿元，归母净利润分别为2.2 亿、2.9 亿和3.5 亿元。参考同行业可比公司估值水平，我们给予 2022 年25 倍 PE，对应目标价为59.25 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）研发风险；2）产品未来无法中标药品集中采购；3）产品被调出医保目录的风险；4）政策风险。