事项：

    4 月22 日，公司发布2022 一季报。2022 年一季度，公司实现营业收入2.69亿元，同比增长21.56%，实现归母净利润0.54 亿元，同比增长24.28%，实现扣非净利润0.42 亿元，同比增长23.99%，业绩符合市场预期。

    评论：

    存量和增量品种共同拉动，公司业绩继续保持高增长状态。2022 年一季度，公司实现销售毛利率83.01%，同比去年一季度下滑5.49 个百分点，实现销售净利率20%，同比去年一季度上升0.43 个百分点。在销售费用方面，2022 年一季度公司销售费用率也同比去年下降了3.28 个百分点。考虑到集采品种具备低毛利和低销售费用率的特征，我们判断和去年同期相比，公司集采品种的收入占比有进一步提升，预计公司去年新进集采的多个品种在今年一季度已经实现了较为明显的放量，与存量品种一起，拉动公司业绩实现了持续的快速增长。

    第七批集采在即，多个增量品种有望通过集采实现市占率的快速提升。根据官方公布的第七批集采报量文件，公司有盐酸美金刚缓释胶囊、帕立骨化醇注射液、富马酸丙酚替诺福韦片、盐酸帕洛诺司琼注射液4 个纯光脚品种和伊班膦酸钠注射液、枸橼酸咖啡因注射液2 个存量品种参与招标。一方面，根据公司目前2 个存量品种的现有的市场份额和竞争格局判断，只要公司能够实现中标，我们认为份额的压力相对较小。同时，考虑到集采后企业的销售费用通常会有较明显的下降，若不出现极端的价格降幅，我们预计这两个品种的利润仍有望维持。另一个方面也更重要的是，4 个纯光脚品种一旦实现中标，有望在较短周期中实现市占率的大幅度提升，为公司今年和明年的增长提供充裕的保障。

    制剂国际化和国内麻醉镇痛线蓄势待发，打开中期成长天花板。从2023 年开始，我们预计公司在制剂国际化和国内麻醉镇痛线的布局有望进一步迎来收获期：1）制剂国际化，公司有望2022 年内启动多个ANDA 申报。其中，EP-0084I项目大概率为国内首个获得CGT（仿制药加速审批）资质的品种，或将在2023年便实现获批。在验证公司能力的同时，有望带来丰厚的业绩回报；2）国内麻醉镇痛线，公司除已上市的9 个产品外，在研品种多达20 余个。随着品种的进一步落地，也有望成长为国内精麻领域的领军企业之一。

    盈利预测、估值及投资评级。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.91、3.87、5.20 亿元，同比增长25%、33.3%和34.3%，EPS 分别为2.42、3.23、4.33 元。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为19、14、11 倍。考虑到公司明确较快的增长前景，以及精麻类产品较好的竞争格局和制剂出口占比的持续提升，我们认为应适当给予一定的估值溢价，参考可比公司估值，给予2022 年35 倍PE，对应目标价为84.4 元，维持“强推”评级。

    风险提示：1、公司产品获批时间晚于预期；2、公司产品集采丢标风险；3、美国市场竞争加剧。