立足以太网PHY 芯片，多维布局蓄势待发。裕太微创立于2017 年，是国内以太网芯片龙头。公司以以太网PHY 芯片作为市场切入点，不断推出系列芯片产品，营收飞速成长，由19 年的132.62 万元迅速增长至21 年的2.54 亿元，CAGR 高达1284.15%，2022 年度依旧保持高增，营收4.03 亿元，同比增长58.61%。

    公司产品涵盖商规级、工规级、车规级等不同性能等级，下游领域拓展至信息通讯、汽车电子、工业控制、监控设备等多元场景，按22 年H1 营收，工规级芯片占比63.36%，商规级芯片占比27.20%，车规级芯片占比0.95%。目前公司全力开拓布局车载芯片、交换芯片等新兴产品，产品竞争力不断提升，逐步突围海外巨头所垄断市场。

    PHY 芯片应用场景多元，国产替代正当时。随着以太网“万物互联”的持续发展，PHY 芯片在下游应用领域的需求进一步扩大。其中，信息通讯、消费电子市场持续稳健增长，车载以太网未来有望助力PHY 芯片市场快速腾飞。据Mouser 预测，国内车载以太网芯片市场规模将从2020 年的23 亿元增长至2025 年的293 亿元，CAGR 达到66%，具备较强的成长性，有望带领PHY 市场强劲增长。而目前看，以太网物理层芯片仍主要为海外巨头厂商垄断，2020 年博通、美满电子、德州仪器、高通、微芯和瑞昱几家龙头企业占据全球和中国大陆超过90%的市场份额。随着政策鼓励支持与国内厂商技术突破，国内厂商有望切入原由海外厂商主导话语权的市场，抢占更大市场份额。

    产品研发步履不停，车载市场引领增量。公司以本土市场需求为导向，多维拓展产品布局。纵向来看，裕太微将产品传输速率向更高层级延伸，攻关2.5G 以上更高速率的PHY 芯片，其中2.5G 物理层产品已量产流片，且5G/10G 更高速率PHY 芯片产品处于预研阶段；横向来看，裕太微始终以市场导向的眼光引领产品布局，不断开发车载以太网芯片，百兆车载以太网芯片已出货，车载千兆以太网物理层芯片已工程流片，车规级芯片收入有望快速增长，另一方面，公司开发交换芯片、网关芯片等产品领域，产品布局更为多元。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为4.03/6.93/9.85 亿元，对应PS 为42/24/17 倍。考虑公司作为国内以太网物理层芯片稀缺标的，横向拓展交换芯片、网关芯片等，纵向推进5G 以上更高速率PHY 芯片研发，受益于国产替代趋势，未来成长可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：新产品研发不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、下游市场需求增长不及预期的风险、新股股价波动的风险