1Q 收入高增，期待24 年去库结束与新品放量

    　　裕太微发布2023 年报及2024 年一季报：23 年营收2.7 亿元(yoy -32.1%），归母净利润-1.5 亿元(2022 年：-41 万元)，其中4Q23 营收1.1 亿元（yoy+5.0%），归母净利-1028.6 万元（yoy-28.2%）。1Q24 营收7253 万元（yoy+35.8%），归母净利润-5415 万元（yoy-101.1%）。展望24 年，我们期待下游客户去库存逐渐结束叠加公司新品放量，收入端实现复苏。我们预测2024-2026 年归母净利润为-2.6/-2.4/-1.1 亿元。可比公司24 年Wind一致预期PS 均值为11.4 倍，考虑到公司以太网物理层芯片在国内上市公司具有稀缺性，以及公司在交换芯片、车载领域的增长潜力，给予公司24年18.0 倍PS，给予目标价90.73 元（前值：134.0 元）与“买入”评级。

    　　2023 年回顾：下游客户去库存导致业绩承压

    　　2023 年分产品来看：1）工规级产品收入1.07 亿元（yoy -57.0%），收入下滑主要由于工规级客户库存水位较高，全年订单量下降幅度较大；2）商规级产品收入1.02 亿元（yoy -0.7%）；3）车规级产品收入305 万元（yoy-28.7%）。2023 年公司研发费用 2.2 亿元，较 2022 年研发费用增长64%，研发费用率81.1%，公司对现有产品进行迭代升级，另一方面加快车规级PHY 芯片、多端口交换芯片等新产品的研发进度。公司强研发策略带动新品渐次放量，22 年底量产的三款新品（2.5G 网通PHY 芯片、五口交换机芯片和千兆网通网卡芯片）在2023 年逆势实现营业收入4,199 万元。

    　　2024 年展望：去库逐渐结束，看好新品放量，持续高研发投入下游客户去库存渐入尾声，1Q24 公司营收7253 万元，同比增加35.8%。

    　　我们看好随着去库逐渐结束，公司工规级、商规级芯片收入实现复苏。公司持续推出新品，我们看好公司23 年量产出货的5 口、4+2 口、8 口以太网交换机芯片、车载千兆PHY 芯片等在24 年贡献营收。根据公司年报，23年-26 年为第三轮研发投入期，重点在于补充2.5G 系列网通产品、24 口及以下网通交换机芯片、5G/10G 网通PHY 芯片、车载以太网交换机芯片、车载高速视频传输芯片、车载网关芯片。因此我们预计公司24 年研发费用将持续增长，预计24 年研发费用率80%。

    　　给予目标价90.73 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司24-26 年归母净利润-2.6/-2.4/-1.1 亿元，可比公司24 年Wind一致预期PS 均值为11.4 倍，考虑到公司以太网物理层芯片在国内上市公司具有稀缺性，以及交换芯片、车载领域的增长潜力，给予公司24 年18.0倍PS，目标价90.73 元（前值：134.0 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争难度较大风险；产品开发进度不及预期的风险；客户集中度较高的风险；核心技术人员流失风险。