事件：公司发布2020 年年报，2020 年实现营收11.44 亿，同比+51.67%；实现归母净利润1.55 亿元，同比+111.57%；扣非归母净利1.37 亿元，同比+97.14%。拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元（含税）。

    　　投资要点

    　　20 年业绩略超预期，在手订单充足将保障21 年业绩持续增长光伏行业景气向上，2020 年业绩略超我们预期。分业务看，光伏设备收入合计为9.68 亿元，同比+44.7%，占营业收入的84.6%：其中，光伏组件制造设备收入为8.08 亿元，同比+31.1%，占营业收入的70.6%，仍为公司主要收入来源；硅片生产设备收入为6,225 万元，同比+55.7%。

    　　在手订单约24 亿元将保障2021 年业绩高速增长。2020 年，公司新签订单26.67 亿元（含税），同比+67.63%；2020 年底，公司在手订单23.99亿元（含税），同比+113.06%，为2020 年收入的2.1 倍。考虑到公司设备收入确认周期为9-12 个月左右，我们判断公司21 年业绩将保持高速增长。

    　　规模效应带动毛利率提升，费用率持续下行

    　　2020 年，公司综合毛利率36.1%，同比+5.1pct。Q4 单季度，公司毛利率39.4%，创历史新高。其中，主业光伏设备毛利率为35.71%，同比+4.4pct；锂电设备毛利率为27.1%，同比+5.05pct。净利率13.6%，同比+3.9pct。期间费用控制良好，2020 年期间费用率为17.6%，同比-2.0pct。

    　　其中，销售费用率4.3%，同比-0.5pct；财务费用率0.8%，同比-0.1pct；管理费用率（含研发）为12.5%，同比-1.4pct。

    　　销售规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足2020 年末，公司存货金额为12.82 亿元，环比Q3 末微增，同比+117%，随着销售规模的扩大持续增长；其中发出商品金额为9.94 亿元，同比+194%，占存货总额的77.5%，我们判断这部分存货将在2021 年确认收入贡献业绩。2020 年末，公司的合同负债为6.72 亿元，同比+196%，随着在手订单规模的扩张而持续增长。

    　　多个新产品获得突破，泛半导体多领域布局驱动成长光伏设备：公司新研发的超高速、大尺寸多主栅串焊机，已获得晶科能源大额订单，随着210+的渗透率逐渐提高，公司预计2020 年7 月之前的设备中，有95%需要替换，将带来广阔的旧设备替换空间；锂电设备：圆柱电芯外观检测设备，获爱尔集新能源订单，实现突破；半导体设备：半导体键合机经过三年的持续研发，2020 年完成公司内验证，并在2021 年年初开始在客户端试用。

    　　盈利预测与投资评级：随着下游扩产+存量技术迭代，我们预计2021-2023 年净利润分别为2.3（原值1.9，上调21%）/3.2（原值2.6，上调23%）/4.2 亿，对应当前股价PE 为29、21、16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游组件厂投资低于预期，行业竞争加剧，设备验收进度滞后导致存货减值损失。