事件:公司发布2021 年年度报告与2022 年一季度报告。2021 年公司实现营业总收入20.47 亿元,同比增长78.93%;实现归母净利润3.71 亿元,同比增长138.63%。2022 年一季度,公司实现营业总收入6.25 亿元,同比增长70.25%。实现归母净利润1.07 亿元,同比增长109.49%。

    公司盈利水平迅速提高,研发投入布局多领域:2021 年公司销售毛利率为37.66%,比上年增长1.6 个百分点;销售净利率为17.95%,比上年增长3.37 个百分点。分业务来看,光伏设备收入17.25 亿元,同比增长78.16%,毛利率为37.50%;改造及其他业务收入2.23 亿元,同比增长168.19%,毛利率为47.52%;锂电设备收入0.96 亿元,同比增长181.02%,毛利率为24.18%。研发支出方面,公司2021 年研发支出共1.45 亿元,同比增长107.14%,研发费用率为7.08%。2021 年,公司围绕着公司拥有的精密位置控制技术、精密检测技术、特种材料加工技术、智能制造技术四项核心技术,多方向推进研发项目,以进一步拓展和丰富公司产品品类,充分利用公司核心技术研发平台,整合研发资源,提升研发效率。费用率方面,公司控费效果良好,2021 年销售、管理、财务费用率分别为3.82%、5.39%、1.00%,较上年分别变动-0.50pct、-0.99pct、0.22pct。费用率的下降主要得益于公司管理成效显著。截止至2022 年一季度,公司业绩水平持续上升,营业总收入同比增长70.25%,归母净利润同比增长109.49%,主要由于公司产品技术优势拓展客户来源,销售收入从而稳定增长。

    公司产品性能优异,在手订单持续提供业绩增长:2021 年,光伏行业上游硅料价格持续攀升,锂电池原材料锂的价格上涨幅度较大。目前我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。由于公司产品性能优异得到客户高度认可,公司各项业务仍然保持高速增长。公司核心产品为大尺寸、超高速多主栅串焊机、硅片分选机以及烧结退火一体炉。2021 年,串焊机及硅片分选机持续维持较高市场份额,烧结退火一体炉由于N 型电池片市场规模扩大也得到了销售规模的提升。2021 年,TOPCON/HJT 电 池 片 技 术 逐 渐 成 熟 , 公司研发了满足PERC、TOPCON、HJT 电池片的串焊机和相关辅助设备。公司报告期内共签订订单42.81 亿元,同比增长60.52%;截止至2021 年底,公司在手订单共计42.56 亿元,同比增长77.41%。2022 年一季度,公司新签订单14.40 亿元,同比增长84.62%;在手订单48.94 亿元,同比增长77.00%。同时,公司铝线键合机已获得国内知名客户小额订单,预计2022 年将产生收入。2021 年,公司募投项目——生产基地建设项目已投入使用,大大提升了公司产能,未来将充分利用产能来满足公司充足的订单需求。

    制定和实施公司股权激励制度,增加公司吸引力和凝聚力:公司不断完善考核激励制度,2021 年4 月,向无锡松瓷机电有限公司增资4,371.43万元,随后松瓷机电推出员工股权激励计划,激励和稳定核心团队;同时制定《核心员工参与投资创新业务子公司管理办法》并在创新业务子公司实施。该两项激励措施,增加了公司的吸引力和凝聚力,有利于建立和完善劳动者与所有者的长效利益共建共享机制,提升公司核心竞争能力,促进公司持续、健康、高效发展。

    投资建议:公司主要从事高端智能装备的研发、设计、生产和销售,核心光伏产品市占率较高;锂电设备销售规模也逐年得到较大提升,半导体键合机设备也将加入收入构成,未来市场空间广阔,给予“增持”评级。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为5.95 亿元、8.70 亿元、10.82 亿元,EPS 分别为6.03 元、8.82 元、10.96 元,对应PE 为33 倍、23 倍、18 倍。

    风险提示:技术快速升级迭代带来研发布局错误的风险;研发失败风险;客户集中度较高的风险;原材料波动的风险;新产品市场拓展不及预期的风险;疫情反复对公司生产经营产生不利影响的风险;公司5%以上股东减持股票风险。