事件：公司25 年实现营业收入63.97 亿元，同比下降30.60%；实现归母净利润4.45 亿元，同比下降64.64%。25Q1 实现营业收入10.32 亿元，同比下降33.01%；实现归母净利润0.85 亿元，同比下降35.42%。

    　　产品验收周期延长致使收入下降，毛利率持续提升。受光伏行业增速放缓、产能持续出清的影响，同时当前光伏行业正处于产能消化的关键阶段，公司部分客户经营出现亏损状况，公司产品验收周期有所延长，引致公司营业收入出现下降。分产品看，光伏设备实现营业收入44.44 亿元，同比下降42.81%；毛利率29.10%，同比减少3.09pct。锂电/储能设备实现营业收入5.47 亿元，同比增长19.04%；毛利率29.15%，同比减少0.53pct。半导体实现营业收入1.46 亿元，同比增长217.02%；毛利率20.74%，同比减少7.06pct。改造及其他实现营业收入12.45 亿元，同比增长37.59%；毛利率44.71%，同比增加4.87pct。除光伏设备下滑外，其他业务板块均实现增长。

    　　25Q4 公司综合毛利率37.13%，26Q1 提升至38.00%，毛利率持续提升。

    　　新业务增长势头强劲，锂电、半导体新签订单高增。公司应用于锂电/储能的模组/PACK 生产线，25 年全年继续保持稳健增长。公司锂电/储能等设备25 年新签订单为9.50 亿元，订单增长率达69.64%。固态电池及材料领域，截至2025 年底，公司硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端，公司持续跟进固态电池技术路线迭代与材料端工艺创新。公司铝线键合机和AOI 检测设备等产品获得客户高度认可，并取得设备批量订单；半导体划片机和装片机已通过客户端验证并收获小批量订单；CMP 设备按研发计划稳步推进。公司半导体业务25 年新签订单超过2.5 亿元，订单增长率达107%。

    　　26Q1 末在手订单出现拐点，合同负债环比增长。截至25 年末，公司在手订单98.77 亿元（含税），同比下降17%。截至26Q1 末，公司在手订单103.86亿元（含税），订单拐点已现。截至26Q1 末，公司合同负债29.85 亿元，较25 年末增长8.81%。25 年公司信用减值、资产减值分别计提2.49、3.25亿元；26Q1 信用减值、资产减值分别计提0.44、0.39 亿元。公司经营性现金流保持流入，25、26Q1 分别为8.88、0.48 亿元。

    　　投资建议：公司锂电、半导体新签订单高增长。多分片技术的成熟度快速提升，业内量产化导入速度明显提升，有望成为新的增长点。26Q1 末在手订单、合同负债均出现拐点，业绩有望触底回升。受光伏行业增速放缓、产能持续出清影响，公司产品验收周期延长，下调公司2026~2028 年归母净利润预测至6.64、7.93、9.30 亿元，对应PE 分别为36.41、30.47、25.97X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在手订单合同取消风险，存货发出至客户验收周期较长的风险，存货跌价风险，应收账款回收风险，光伏、锂电、半导体行业增速不及预期的风险，公司产品价格下跌超预期的风险。