事件：

    　　公司发布25 年年报及26 年一季报，25 年实现收入63.97 亿，同比下滑30.60%，归母净利润4.45 亿，同比下滑64.64%，扣非后归母净利润4.07 亿，同比下滑66.69%；26Q1实现收入10.32 亿，同比下滑33.01%，归母净利润0.85 亿，同比下滑35.42%，扣非后归母净利润0.39 亿，同比下滑65.98%。业绩表现符合我们预期。

    　　投资要点：

    　　锂电及半导体业务放量，改造收入延续强势。25 年光伏设备收入44.44 亿，同比下滑42.81%，锂电设备收入5.47 亿，同比增长19.04%，半导体设备收入1.46 亿，同比增长217.02%，改造及其他业务收入12.45 亿，同比增长37.59%。

    　　毛利率环比改善，期间费用增加及资产减值导致净利率下滑。1）毛利率：25 年公司毛利率32.04%，同比下滑0.86pct，分季度看，25Q1-26Q1 毛利率分别为26.97%、28.32%、36.60%、37.13%、38.00%，呈现逐季改善趋势，核心原因系高毛利率的改造业务及海外业务占比提升；2）净利率：25 年净利率5.84%，同比下降8.61pct，扣非后净利率6.36%，同比下降7.10pct；净利率下滑主要系费用率增加以及资产减值增加，25 年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.74%、5.77%、7.58%、0.72%，分别同比增加1.18pct、2.17pct、2.90pct、0.40pct，资产减值损失及信用减值损失分别为3.25 亿、2.49 亿，合计收入占比8.97%，同比增加2.21pct。

    　　在手订单充足，锂电、半导体等新产品快速突破。公司在手订单 98.77 亿元（含税），同比下降17%。1）锂电设备：2025 年新签订单9.50 亿元，同比增长69.64%，客户为阳光储能、海博思创、阿特斯、天合储能、晶科储能、中车株洲所等；2）固态电池设备：

    　　公司硫化物固态电解质粉体细化及干燥设备、硅碳负极流化床设备已发往客户端；3）半导体设备：新签订单超过2.5 亿元，同比增长107%，客户为气派科技、富满微、华润微、AAOI 等；划片机和装片机已通过客户端验证并收获小批量订单，CMP 设备按研发计划稳步推进。

    　　下调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，维持“买入“评级。考虑到光伏行业景气度偏弱，设备交付周期有所拉长，我们下调26-27 年盈利预测，同时引入28 年盈利预测，预计26-28 年归母净利润分别为6.13、7.42、9.86 亿（原26-27 年盈利预测为7.70、9.89亿元），对应26-28 年PE 分别为39X、33X、25X，低于同行业可比公司（迈为股份、帝尔激光、晶盛机电）PE 平均值，同时公司在锂电、半导体等领域的布局开始进入收获期，因此维持”买入“评级。

    　　风险提示：光伏设备行业需求周期性波动风险、新技术和新产品推广不及预期的风险。