投资逻辑

    国内第三大CCL 厂商，扩产106%迎接需求爆发。公司2000 年成立，主要从事玻纤布基CCL 和PP 片研发、生产和销售，是全球前20、大陆前3 的CCL 厂商。公司于2020 年8 月登陆科创板，IPO 募集资金用于“年产1500万平方米5G 通讯等领域用高频高速电子电路基材建设项目”和“研发中心改造升级项目”，从而为公司带来82%的产能增长（相比于2019 年底的1471万张/年，后同），再加上用自有资金已建成的江西1 期项目大部分产能在2020 年投放，因此自2020 年开始产能增幅达到106%，为公司增长助力。

    5G/服务器带动成长，高频高速市场崛起。5G 方面，5G 基站出货量将是4G的1.1 倍，AAU 用材面积将翻倍（从4G 的0.15 平方米提升至0.32 平方米），所用CCL 材料将运用价值量更高的材料，CCL 市场空间打开；服务器方面，出货量增速预期提升同时平台演进将使得CCL 材料向高速进化。我们预测19~23 年5G 和服务器的CCL 需求复合增长33%，其中普通\高速\高频CCL 分别增长15%\37%\38%，可见高频高速CCL 成长性可期。

    国产替代利好大陆厂商，高速优质玩家有望突出重围。公司竞争优势体现两个层面：1）相对海外竞争厂商，国内供应商将面临更积极的供应链关系（国内品牌终端厂商积极导入国内供应商），加上国内CCL 技术增强（技术指标不弱于海外、Very Low Loss 及以上级别存在弯道超车机会）、成本管控能力强（大陆CCL 毛利率容忍度高则有更高的让利空间），因此国内厂商具备相对优势；2）相对大陆竞争对手，公司是大陆厂商中开发高速CCL 较快的厂商之一，目前在终端大客户的高速产品认证较快，并且基于无卤、超薄的经验技术，竞争优势明显。

    　　投资建议

    我们预测公司净利润为1.8 亿元、2.4 亿元和3.9 亿元，三年复合增长37%，公司未来具备较高的成长性。对比可比公司，虽然公司目前估值相对较高，但是公司位列科创板板块，享受一定的溢价，考虑到公司最大的产能增量发生在2021 年，因此我们认为公司2021 年预期PEG 能够修复到1.8倍，即合理市值能够达到159 亿，对应目标价68 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；竞争加剧；限售股解禁风险。