投资亮点

    首次覆盖南亚新材（688519）给予跑赢行业评级，目标价30.38 元，理由如下：

    覆铜板领军者之一，产品下游应用广泛。公司于2000 年成立，是国内覆铜板领军企业之一。目前公司已推出常规FR4 板、无卤无铅板等覆铜板产品和高频高速板、车载板等中高端产线，下游应用覆盖消费电子、计算机、通讯、汽车电子、航空航天和工业控制等终端领域。

    服务器更新换代及5G 建设有望推动高频高速板量价齐升。1）服务器：

    Intel、AMD 规划于2022-2023 年推出PCle4.0 服务器平台，新品驱动材料和工艺迭代，从而使高频高速板需求抬升。2）5G：在量上，我国5G 基站的建设节奏较为明确，5G 基站的基带单元和天线结构变化也提升了高频高速覆铜板的集合度；在价格上，5G 高频信号要求覆铜板电性能升级，驱动高频高速板应用扩张。

    无卤无铅板市占率内资第二，高频高速板逐步起量。分产品来看，公司无卤覆铜板产品2020 年整体销量跻身全球前十、位居内资厂第二；公司高频高速板已陆续获得华为、中兴、浪潮等终端客户的认证，2021年112Gbps 新品与国际龙头技术水平已处于统一水准。随着2021 年N4 厂全面投产，公司具备了高速高频产品重组产能和产品稳定交付的能力，我们预计高频高速板逐步起量，或将成为新的营收增长点，公司有望迈入快速发展期。

    我们与市场最大的不同 我们认为随公司销售规模的扩大，上下游议价能力增强，同时自动化产线占比提升，公司利润率有望逐步改善；随着中高端产品陆续推出，有望部分平滑行业周期性。

    潜在催化剂：服务器景气度周期和5G 基站建设；无卤无铅板市占率持续提升；N4/N5/N6 厂投产释放高频高速板产能。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022 年/2023 年EPS 分别为1.95 元/2.86 元，CAGR 为 29.5%（2021-2023），将实现归母净利润4.57/6.69 亿元，同比增速14.4%/46.5%。

    主要因为：1）N4 厂全面达产、N5 厂部分产线已基本投建完成，未来产能释放将拉动营收增长；2）高频高速板进一步导入客户。当前公司股价对应2022 年/2023 年12.4x/8.4x PE。我们给予公司2022 年/2023 年15.6x /10.6xPE，对应公司市值71.2 亿元，对应目标价30.38 元，较当前股价有26.1%的上升空间。

    风险

    上游原材料价格波动，高频高速板放量不及预期，竞争加剧使产品降价。