本报告导读:
综合考虑行业和可比公司估值,以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为,我们预计神州细胞发行价格区间为25.74 元-29.42 元。
摘要:
当前市场进入信息有效性及机构间的低价博弈阶段,综合考虑行业和可比公司估值,以及询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为,我们预计6 月4 日询价的神州细胞对应询价区间在25.74 元-29.42 元之间。
神州细胞是专注于生物药研发和产业化的创新药公司,在研产品布局丰富,主要产品接近商业化。公司近三年累计研发投入达11.4 亿元,在研产品包括21 个创新药和2 个生物类似药,其中最核心的4 个产品为:1)重组人凝血因子VIII:用于治疗血友病A,为国内首个提交上市申请的该类产品,预计2030 年实现销售峰值39 亿元。公司已建成4,000L 原液生产线可配合量产。2)CD20 单抗:用于治疗非霍奇金淋巴瘤,上市申请已获CDE 受理,预计2029 年实现销售峰值4.1 亿元。3)PD-1 单抗:自研生物创新药,适用于治疗多种肿瘤,目前已开展联合化疗用于非小细胞肺癌、胃腺癌、头颈鳞癌3 个适应症的III 期临床。4)EGFR 单抗:自研生物创新药,适用于治疗多种实体瘤,结直肠癌、头颈鳞癌、三阴乳腺癌已开展II 期临床。此外,公司还有贝伐珠单抗和阿达木单抗两个生物类似药进入III 期临床以及全球独家进入临床研究阶段的14 价HPV 疫苗在研。公司科研团队经验丰富,将受益于生物药行业快速发展。
综合上述分析以及公司招股说明书披露,根据产品或业务上的相似性,考虑到神州细胞暂未产生营业收入,我们选择信达生物(1801.HK)、君实生物(1877.HK)、基石药业(2616.HK)、迈博药业(2181.HK)为可比公司。可比公司平均获批上市产品0.5 个,III期临床或递交上市申请2.5 个产品,II 期临床有0.75 个产品,处于I期临床/临床试验准备中平均有4.75 个,可比公司的总市值为44.25亿元-593.48 亿元(截止到2020 年6 月3 日),平均值为260.35 亿元。
我们以可比公司的总市值为基准,综合考虑到询价过程中因高价剔除风险产生的抑价行为,对神州细胞的估值给一定折价,预计发行后市值为112.06 亿元-128.08 亿元,以其预计发行后总股本不超过43534万股来计算,对应的发行价格区间为25.74 元-29.42 元。
风险提示:(1)警惕10%高价刚性剔除风险和市场报价当天的二次博弈行为。(2)新药研发进度不及预期的风险。