投资亮点

    　　首次覆盖神州细胞-U（688520）给予跑赢行业评级，目标价85.00 元。理由如下：

    　　专攻高难度合成重组蛋白，生物药和疫苗平台齐发力。公司运营主体神州细胞工程成立于2002 年，成立之初以自主研发驱动，从临床未满足需求出发，成功建立了生物药和疫苗上下游全套研发和生产平台，并围绕核心产品组建了一支近300 人的销售团队。

    　　国产独家重组因子VIII，引领国内市场快速扩容。2021 年7 月，公司首个重组人凝血因子VIII（商品名：安佳因）获批上市，用于血友病A 患者出血的控制和预防，打破进口厂商垄断国内重组因子VIII 的局面。据公司业绩预告，凭借生产工艺和市场供应方面的优势，2022 年安佳因实现销售收入约10 亿元，公司预计其国内市占率超25%。目前国内血友病A 管理仍以按需治疗为主导，仅有少数患者采用指南推荐的预防治疗，导致患者人均用药量明显低于国际预防用药标准，我们预计随着国内健康管理意识提升，人均用药量提升将持续扩容重组因子VIII 市场。

    　　另外，安佳因于2023 年2 月新增12 岁以下儿童适应症，其适用人群将进一步增大。

    　　高端疫苗平台顺利搭建，创新药管线进入收获期。公司拥有多款潜在重磅疫苗品种，其中：SCTV01C（二价新冠疫苗）于2022 年12 月在国内获批紧急使用；SCTV01E（四价新冠疫苗）已在国内外开展多项II/III期临床； SCT1000（14 价HPV 疫苗）系全球独家，公司正与CDE 沟通III 期临床方案。创新药管线已陆续有产品进入收获期，其中：SCT400（商品名：安平希）系公司自主研发的新型抗CD20 单抗，于2022 年8 月国内获批上市；公司另有阿达木单抗、贝伐珠单抗已处于报产阶段，公司预计其有望2023 年上市。

    　　我们与市场的最大不同？我们看好公司安佳因及其他产品管线的未来放量潜力。

    　　潜在催化剂：安佳因放量超预期；新冠疫苗放量超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为-1.17 元、-0.27 元、0.35 元。我们首次覆盖神州细胞并给予“跑赢行业”评级，基于SOTP 估值，我们给予目标价85.00 元，较当前股价有25.2%上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局加剧；生物类似药集采降价；疫苗研发不及预期；产品出海受阻。