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神州细胞(688520)机构评级研报股票分析报告

 
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神州细胞(688520):质控与成本优势 凝血八因子带来超额利润

http://www.chaguwang.cn  机构:西部证券股份有限公司  2023-04-10  查股网机构评级研报

  凝血八因子持续环比高增长。2021 年7 月获批,2022 公司全年收入10.23亿元(主要为凝血八因子贡献),单季环比高增长。公司成本控制能力强,最高计划产能100 亿IU/年,未来即使大幅降价仍然保持较高毛利润。血源凝血八因子供应量不足,进口重组八因子价格过高,其他国产重组八因子NDA 受阻,公司凝血八因子在未来一段时间内保持较高市占率。预计2022-2024 销售收入为9.84/18.37/23.94 亿元,峰值37.68 亿元。

      CD20 瑞帕妥单抗2022 年8 月获批上市,为目前唯一国产CD20 创新药,未来利妥昔单抗可能面临大分子药物集采,公司产品疗效非劣,有望建立价格优势,提高市占率。预计2022-2024 收入0.39/1.79/3.24 亿元。

      新冠疫苗读出有效数据,对Omicron 突变株中和抗体滴度高。海外三期研究结果显示公司4 价新冠疫苗对BA1/BA5 突变株的抗体显著优于辉瑞mRNA疫苗,目前正在推进国内三期。公司2 价、4 价新冠疫苗分别于2022 年12月、2023 年3 月紧急获批。公司拥有目前在研14 价HPV 疫苗,未来市场空间大。

      商业化团队建设顺利,截至22 年6 月,商业化团队增加至287 人,推进各层级医院治疗标准化,提升产品在下沉市场的渗透率。未来将进一步增加商业化团队规模,支持凝血八因子和CD20 产品的市场拓展业务。

      盈利预测与评级:预计2022-2024 年营收分别为10.23/20.76/29.68 亿元,同比增长661.1%/102.9%/43.0%。归母净利润-5.19/3.05/7.11 亿元,对应EPS 分别为-1.17/0.68/1.60 元。参考相对估值和绝对估值,我们给予公司2023 年目标市值415.17 亿元,目标价格93.23 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:商业化进度不及预期,临床试验失败风险,同赛道后上市产品竞争风险。

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