业绩回顾

    　　2022 年全年及1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年收入10.23 亿元，同比增长661%；归母净亏损5.19 亿元；1Q23 收入3.29 亿元，同比增长111%，归母净亏损1.53 亿元。业绩大幅增长主系公司重组八因子（商品名：安佳因）快速放量，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　销售能力及终端需求强劲，重组八因子快速放量。分产品看，2022 年公司八因子收入10.03 亿元，同比增长648%，毛利率为96.89%；CD20 单抗自4Q22 开始销售，贡献收入1,966 万元。分季度看，公司1Q-4Q22 收入1.56 亿/2.20 亿/2.74 亿/3.72 亿元，提示公司八因子覆盖患者人群逐步增长。1Q23 公司实现销售收入3.29 亿元，我们预计其中八因子收入超3.0亿元。此外为减轻血友病患者经济负担，公司向患者无偿捐赠现金及药品，2023 年公司预计拟捐赠额度合计不超过当年总销售额30%，且不超过22年经审计总资产的50%。截止2022 年底，公司销售人员达355 名，叠加公司八因子的产能和成本优势，我们预计公司八因子业务有望保持高增长。

    　　全球独家四价新冠疫苗获批使用。2022 年3 月23 日，公司公告4 价重组新冠疫苗（SCTV01E）获批紧急使用，该产品系在公司2 价重组新冠疫苗（SCTV01C）基础上加入Delta 和Omicron 的抗原成分，临床研究显示其可对BA.5 变异株产生高水平的中和抗体。2022 年4 月10 日卫健委印发《应对近期新冠病毒感染疫情疫苗接种工作方案》，18 岁以上重点目标人群推荐使用公司4 价重组新冠疫苗进行基础/加强免疫。考虑到新冠既往感染者中和抗体水平逐步下滑，未来国内疫情波动或拉动新冠疫苗接种量提升，为公司带来一定业绩弹性。

    　　疫苗和创新药管线进展顺利。2022 年公司研发投入9.73 亿元，同比增长32.86%，研发人员达785 人。14 价HPV 疫苗正与CDE 沟通III 期临床方案，我们预计将于今年启动受试者入组。创新药管线已陆续有产品进入收获期，其中：阿达木单抗、贝伐珠单抗已完成现场核查，公司预计其有望2023 年上市；PD-1 单抗的1L 肝癌和1L 头颈癌适应症已完成患者入组，公司预计2023 年有望提交NDA。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级，基于SOTP 估值，我们维持85.00 元目标价，较当前股价有19.2%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局加剧；生物类似药集采降价；疫苗研发不及预期；产品出海受阻