1H22 业绩符合我们预期

    公司发布2022 年半年报：1H22 营收12.12 亿元，同比增长38.9%；毛利5.05 亿元，同比增长52.9%；归母净利润为1,482.24 万元，同比扭亏为盈，增加6,046.74 万元，整体业绩符合我们预期。在二季度上海疫情反复下，公司2Q22 收入依然实现21%/16%的同环比增长，主要由于订单来自于大客户的芯片设计业务表现稳健所致。

    发展趋势

    公司两大业务相互转化促进收入毛利成长，其中半导体IP授权服务业务收入增长亮眼，拉动公司盈利能力提升。1H22 公司的协同收入（包含超过两类业务收入）占比68.09%，其中半导体 IP 授权业务实现营收4.47 亿元，同比增长 70.61%，一站式芯片定制业务实现营收7.66 亿元，同比增长25.27%，在疫情影响下公司展示出逆周期属性的增长势头。此外，1H22 公司的单次IP授权收入有所提升，我们认为这体现出公司所提供的IP技术难度与附加值的提高。毛利方面，1H22 公司实现毛利5.05 亿元，同比增长52.9%，毛利率为41.6%，同比提高 3.83ppt，我们认为毛利率改善主要受益于半导体 IP 授权业务的高增长带来的结构性变化。

    持续重视研发投入，在Chiplet领域的布局可期。我们看到，芯原股份拥有国际领先的5nm制程芯片设计能力，并持续投入研发，1H22 公司研发投入4.12亿元，同比增长32.5%，研发投入占营业收入比重达34%，开发Chiplet相关技术更是公司的重要发展战略之一。2022 年4 月，芯原股份加入了 UCIe(Universal Chiplet Interconnect Express)产业联盟，UCIe是2022 年3 月由英特尔与其他九家公司共同建立的互联标准，主要目的是统一Chiplet之间的互连接口标准，我们认为该标准的推出有望加速Chiplet生态系统的构建与技术的成熟落地，而芯原股份作为最早加入UCIe的中国企业，有望与 UCIe 产业联盟其他成员共同建设UCIe 1.0 版本规范。在Chiplet起量后，我们认为公司IP软核有望被“硬化”，直接销售Chiplet给客户有望给芯原带来更确定的收入增速以及更丰厚的利润水平。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变，建议投资者持续关注公司量产业务订单起量情况。维持跑赢行业评级和58.00 元目标价，基于2025 年35x P/E折现（我们预测公司2025 年净利润有望达到9.6 亿元，以8.3%折现率折现至23 年），有14%上行空间。

    风险

    大客户设计量产相关项目进展不及预期；公司IP业务收入增长不及预期