事件概述：10 月27 日，芯原股份发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营收18.84 亿元，同比+23.87%；前三季度归母净利润0.33 亿元，同比扭亏为盈；前三季度扣非归母净利润-0.07 亿元，同比亏损收窄89.56%。单3Q22来看，公司实现营收6.72 亿元，同比+3.66%，环比+3.02%；实现归母净利润0.18 亿元，同比-24.66%，环比+55.58%；实现扣非归母净利润0.07 亿元，同比-50.58%，环比扭亏为盈。

    前三季度营收稳步增长，业绩同比扭亏为盈。2022 年前三季度，公司实现营业收入18.84 亿元，同比增长23.87%。其中，（1）半导体IP 授权业务快速增长，前三季度公司实现知识产权授权使用费收入5.84 亿元，同比增长50.05%，累计半导体IP 授权次数为131 次。（2）2022 年前三季度，公司实现特许权使用费收入0.80 亿元，同比增长19.35%。（3）2022 年前三季度，公司实现芯片设计业务收入4.67 亿元，同比增长9.80%，其中14nm 及以下工艺节点收入占比64.20%，7nm 及以下工艺节点收入占比54.94%。（4）2022 年前三季度，实现量产业务收入7.51 亿元，同比增长17.46%；量产业务订单出货比约1.48倍，为公司实现收入的量产出货芯片数量118 款，均来自公司自身设计服务项目，另有36 个现有芯片设计项目待量产。

    境内收入占比提升，下游客户结构持续优化。2022 年前三季度公司实现境内销售收入11.17 亿元，占营收比重为59.28%，占比较2021 年提升10.57 个百分点。此外，公司来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体的收入7.74 亿元，同比增长26.16%，占营业收入比重41.06%，占比较2021年提升4.85 个百分点。

    协同效应尽显，在手订单充足。公司的商业模式具有较强的协同效应，2022年前三季度，公司协同收入占比 66.81%，占比相较于2021 年基本持平。公司在手订单充足，截至3Q22 末，公司在手订单金额达20.27 亿元。此外，公司高端芯片设计项目占比较高，截至3Q22 末在执行芯片设计项目中28nm 及以下工艺节点的项目数量占比为48.68%，其中14nm 及以下工艺节点的项目数量占比22.37%、7nm 及以下工艺节点的项目数量占比为6.58%。随着各业务协同效应进一步加强，公司有望保持持续增长。

    投资建议：考虑到下游需求不及预期，我们下修22/23/24 年公司归母净利润至0.61/1.03/1.66 亿元，对应现价PE 分别为438/259/160 倍。公司业务协同效应进一步显现，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。