事件：2023 年3 月25 日，公司发布2022 年年度报告。根据公告显示，2022 年公司实现营业收入26.79 亿元，同比增长25.23%，其中半导体IP 授权业务（包括知识产权授权使用费收入、特许权使用费收入）同比增长26.57%，一站式芯片定制业务（包括芯片设计业务收入、量产业务收入）同比增长24.19%。公司2022 年第四季度单季度实现营业收入7.95 亿元，同比增长28.56%。

    　　Chiplet 可从多维度降低芯片设计及制造成本，公司深耕Chiplet 技术，大算力时代有望持续受益。Chiplet 可以从多个维度降低成本，延续摩尔定律的“经济效益”，随着半导体工艺制程推进，晶体管尺寸越来越逼近物理极限，所耗费的研发时间及成本越来越高，Chiplet 技术通过大幅提高大芯片良率、降低设计复杂度和成本、芯片制造成本，具有极大的发展潜力；公司持续推进Chiplet 技术产业化，加入UCIe 联盟，强化在自动驾驶、数据中心和平板电脑领域的布局，有望在大算力时代持续受益。

    　　以ChatGPT 等为代表的云端智能，以汽车智能化/AR VR 等为代表的边缘端智能，有望成为下一轮半导体景气周期的核心动力，公司IP 业务有望持续受益。根据公司公告，汽车领域，2022 年5 月，芯片设计流程获得ISO 26262 汽车功能安全管理体系认证，支持公司提供满足各类汽车安全完整性等级的芯片设计服务，图像信号处理器IP 获得IEC 61508 工业功能安全认证；AR/VR 领域，打造面向AR/VR 领域的极低功耗高性能芯片设计平台，适应不同功率模式的产品，满足始终在线、低功耗以及全性能的全场景应用，为多个知名国际互联网企业提供AR/VR 眼镜的芯片一站式定制服务和半导体IP 授权服务；AI 图像处理领域，NPU 技术可针对不同芯片尺寸和功耗预算进行定制化设计，具有完整的软件栈和SDK，支持Tensorflow、PyTorch 等主流的深度学习框架，已被60 家客户用于其110 余款人工智能芯片中；RISC-V 方面，西部数据、英伟达、英特尔、华米、兆易创新、全志科技等使用公司产品。另外，公司在SerDes、GPGPU、视频处理、NPU、DSP、ISP 等领域的技术和产品积累也将受益大算力、汽车智能化、AR/VR、高带宽数据通信等场景需求。

    　　投资建议：

    　　我们认为，公司作为国内芯片IP 领域龙头，具有一定稀缺性，而且Chiplet、RISC-V、高速接口类IP、AI 类IP、汽车IP 等业务将持续AI 大算力、汽车智能化、AR/VR 等产业发展需求，我们预计公司2023 年~2025 年收入分别为33.49 亿元、43.87 亿元、55.27 亿元，归母净利润分别为1.47 亿元、2.39 亿元、3.43 亿元。考虑到公司稀缺性，当前研发投入占比高挤压利润空间，后续规模效应带来的利润释放有望加速。根据Wind 一致预期，估值参考翱捷科技、安路科技、景嘉微，参考3 月28 日收盘价，对应23 年PS 分别为17.4/11.7/23.3，均值为17.5，芯原股份对应市值586 亿元，目标股价117.5 元。首次覆盖，予以“增持-A”投资评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期风险；新品放量不及预期风险。