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芯原股份(688521)机构评级研报股票分析报告

 
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芯原股份(688521):IP业务波动及费用投入拖累业绩

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2023-10-29  查股网机构评级研报

  一站式芯片定制业务维持增长,但IP 业务波动拖累业绩芯原股份发布2023 年三季报:Q3 实现营收5.81 亿元,同比下降13.5%,环比下降9.9%;归母净利润-1.56 亿元,同比减少1.74 亿元,环比减少2.5亿元,主要系IP 业务的波动以及费用明显增长所致。考虑到公司在战略研发项目以及人员方面的费用投入增加,我们下调23/24/25 年归母净利润预测至-1.17/0.20/0.91 亿元(前值:0.76/1.14/1.87 亿元)。分别给予芯片定制/IP 授权业务12.0/30.0x 23E PS 估值( 可比公司一致预期均值6.4x/18.2x,溢价主要基于芯原为A 股稀缺标的,且在HPC/AI 领域具备显著竞争优势),调整目标价至81.73 元(前值:102.00 元),维持买入。

      IP 业务:Q3 季节性波动,长期看好公司AI 相关IP 收入成长Q3 公司实现IP 授权使用费收入1.22 亿元,环比减少55.0%,同比减少43.8%,出现较大的季节波动,知识产权授权使用费环比下滑明显(-61.7%)。

      公司IP 授权次数及单次IP 授权使用费均环比有所下降。但从中长期来看,我们认为芯原将持续受益于AIGC 浪潮和Chiplet 趋势。芯原NPU IP 已被68 家客户用于120+款人工智能芯片中,奠定AI IP 领域领先地位。

      GPGPU/NPU IP 等优势AI 相关IP 需求有望保持成长趋势。1H23 公司GPU/NPU/VPU 合计收入占IP 营收比重已增长至近80%,为公司IP 业务核心收入来源。Q3 特许权使用费收入0.28 亿元,同环比保持稳定。

      定制业务:量产业务规模及盈利能力向好,设计业务稳健Q2 公司芯片定制业务实现营收4.57 亿元,同比增长1.0%,环比增长23.4%。

      主要因为量产业务增长显著(环比+37.0%),同时设计业务营收环比保持稳健。公司2023 年前三季度芯片设计业务收入中,28nm 及以下工艺节点收入占比85.40%,14nm 及以下工艺节点收入占比55.08%。公司先进及行业领先的设计能力带来:1)在手订单维持充沛。截至3Q23 末,公司在手订单金额为20.58 亿元,来自定制业务的订单占比达78%;2)议价能力及盈利能力向好,前三季度设计及量产业务毛利率均较2022 年明显提升至11.8%/26.8%。

      调整目标价至81.73 元,维持“买入”评级

      考虑到公司短期费用强度提升,我们下调23/24/25 年归母净利润预测至-1.17/0.20/0.91 亿元( 前值: 0.76/1.14/1.87 亿元), 对应EPS 为-0.23/0.04/0.18 元。给予芯片定制业务/IP 授权业务23 年17.1/6.8 亿元收入12.0x/30.0x PS,调整目标价至81.73 元,维持“买入”评级。

      风险提示:研发失败的风险,国产化进程不及预期风险,宏观经济下行风险。

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