投资要点

    　　终止收购芯来智融，不影响芯原股份在RISC-V 生态体系中的核心地位。12 月12 日，芯原股份公告终止发行股份及支付现金购买芯来智融97.0070%股权并募集配套资金事项。据公司公告，本次事项不会对公司正常业务开展与生产经营造成不利冲击，反而凸显公司在战略布局上的理性与灵活性。一方面，公司作为芯来智融现有股东，将继续保持并深化与标的公司的合作，确保在RISC-V 领域的业务协同性不受影响；另一方面，公司明确“继续强化RISC-V 领域布局、扩大与多家RISC-VIP核供应商合作”的战略方向，结合其布局RISC-V 行业超七年的积累，在RISC-V 生态体系中的核心地位与资源整合能力未发生实质变化。

    　　收购逐点半导体继续推进，获多个重量级基金支持。同日，芯原股份公告称联合投资人共同对外投资暨收购逐点半导体，天遂芯愿拟新增注册资本9.4 亿元，公司拟以其在本次收购后所持逐点半导体2.11%股份认缴天遂芯愿2000 万元新增注册资本、以现金3.5 亿元认缴天遂芯愿3.5亿元新增注册资本，本次投资完成后，公司将持有天遂芯愿40%股权、成为天遂芯愿第一大股东，并将根据相关交易协议控制天遂芯愿的多数董事席位并享有对天遂芯愿的控制权。共同投资方均拟以现金新增注册资本，据上海证券报介绍，共同投资方包括：华芯鼎新为大基金三期载体之一，其管理人为华芯投资，拟出资3 亿元；国投先导为上海三大先导母基金之一，拟出资1.5 亿元；屹唐元创、芯创智造的背后是亦庄国投，均拟出资5,000 万元；涵泽创投即孚腾交大科技策源基金，是由上海交通大学和上海国投共同发起设立的直投基金，拟出资2,000 万元。

    　　AI ASIC 市场规模增长显著，未来前景广阔。AI ASIC 行业目前主要由海外CSP 厂主导，当前行业正处于高景气扩张周期，博通、Marvell 业绩和未来指引持续维持高景气度。在行业景气度持续上行的背景下，公司围绕AI ASIC 方向的战略布局持续推进，本次拟与逐点半导体强强联合，积极拥抱端侧与云端AI ASIC 的广阔市场空间。我们认为该收购有助于公司强化在AI ASIC 领域的综合服务能力，并进一步打开中长期成长空间。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为当前估值溢价主要是由于公司作为国内顶级AI ASIC 公司，为A 股稀缺标的，在技术积累、客户资源及产品落地方面具备显著优势。我们维持原预测，预计公司将在2025-2027 年实现营业收入38/53/70 亿元，预计公司将在2025-2027 年实现归母净利润-0.8/2.6/5.5 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术授权风险，研发人员流失风险，市场竞争风险。