投资要点

    　　25Q4 新签订单再创新高，AI 算力相关订单占比超84%。2025年10 月1 日至2025 年12 月25 日，公司2025 年第四季度新签订单24.94 亿元，较去年第四季度全期大幅增长129.94%，较今年第三季度全期进一步增长56.54%，继2025 年第二、三季度单季度新签订单屡创历史新高后，再创历史单季度新高，将为公司未来营业收入增长提供有力的保障。截至2025 年12 月25 日，公司第四季度新签订单金额中绝大部分为一站式芯片定制业务订单，AI 算力相关订单占比超84%，包括云侧和端侧AI 相关项目，数据处理领域订单占比近76%。

    　　收购逐点半导体持续推进，强化端侧和云侧AI ASIC 布局。

    　　2025 年12 月12 日，芯原股份联合华芯鼎新、国投先导等5 家共同投资方，与特殊目的公司天遂芯愿签署《增资协议》《股东协议》，推进对逐点半导体的收购。天遂芯愿拟新增注册资本9.4 亿元，芯原股份拟以逐点半导体2.11%股份（作价2000 万元，参考其100%股权9.5 亿元估值）及3.5 亿元现金认缴天遂芯愿新增注册资本。

    　　本次投资完成后，天遂芯愿注册资本增至9.5 亿元，芯原股份将持有其40%股权，成为单一第一大股东，并通过协议控制多数董事席位，享有对天遂芯愿的控制权。该项收购对芯原股份业务布局意义重大：一方面，公司与逐点半导体在图像前/后处理技术上形成互补，客户群体高度重合，结合后可提供完整图像处理方案，强化视觉处理领域优势，助力在AI 手机、AI 眼镜等多领域拓展终端AIASIC 项目；另一方面，逐点半导体的AI 图像增强技术与公司GPU等处理器IP 深度融合，能以分布式渲染架构提升图像处理能效、降低GPU 算力需求，其空间媒体技术平台还可与互联网厂商联合开发云端应用，并进一步拓展至智慧教育、智慧医疗等多场景，全面加强公司端侧和云侧AI ASIC 布局。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入35/46/62 亿元，归母净利润分别为-2.6/0.5/2.9 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　业绩大幅下滑或亏损的风险，核心竞争力风险，经营风险，财务风险，行业风险，宏观环境风险。