25 年营收稳健，研发投入占比大幅降低。公司25 全年实现营收约31.53亿元，yoy+35.81%；其中下半年预计实现营收21.79 亿元；预计实现扣非归母净利润-6.27 亿元，同比亏损收窄0.16 亿元，研发投入对利润的阶段性压制有望逐步缓解。25 年公司预计期间费用合计约16.39 亿元，其中约80%为研发费用，公司全年整体研发投入13.51 亿元，研发投入占收入比重约43%。得益于公司新签订单大幅增长，研发资源随着订单转化逐步投入至客户项目中，研发投入占营收比重同比合理下降近11个百分点。

    　　量产业务加速放量，芯片设计稳健增长。分业务情况看，25 全年公司量产业务收入同比增长73.98%；芯片设计业务收入同比增长20.94%；特许权使用费收入同比增长7.57%；知识产权授权使用费业务收入同比增长6.20%；来自数据处理领域的营业收入同比增长超95%，收入占比约34%。

    　　单季度新签订单屡创新高，在手订单连续九个季度保持高位。公司25Q2/Q3/Q4 新签订单金额分别为11.82/15.93/27.11 亿元，单季度新签订单金额三次突破历史新高，其中25Q4 qoq+70.17%。25 全年，公司新签订单金额59.60 亿元，同比增长103.41%，其中AI 算力相关订单占比超73%，数据处理领域订单占比超50%。截至25 年末，公司在手订单金额达到50.75 亿元，较三季度末的32.86 亿元大幅提升54.45%，且已连续九个季度保持高位。公司25 年末在手订单中，量产业务订单超30亿元，公司预计一年内转化的比例超80%，且近60%为数据处理应用领域订单。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为公司AI ASIC 重点发展方向持续向好，国内AI ASIC 大客户需求旺盛，公司订单强劲，继续看好公司发展前景。我们根据公司业绩预告调整预测，预计公司将在2025-2027 年实现营业收入31.5/56.6/86.1 亿元（原值38/53/70 亿元），预计公司将在2025-2027 年实现归母净利润预期为-4.49/3.15/8.05 亿元（原值-0.8/2.6/5.5 亿元）。公司研发及交付节奏存在阶段性错配，但中长期订单与需求趋势向好。维持“买入”评级。

    　　风险提示：技术授权风险，业绩不及预期风险，研发人员流失风险，股价波动风险。