事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收4.6 亿元，YOY -9.8%；归母净利润0.5 亿元，YOY -53.1%。发布2026 年一季报，一季度实现营收0.7 亿元，YOY +6.2%；归母净利润0.02 亿元，YOY -84.7%。业绩表现符合市场预期。

    　　点评：

    　　降价影响毛利率；研发支出增加影响净利率。1）季度分析：4Q25，公司实现营收1.5 亿元，YOY -33.6%；归母净利润-0.04 亿元，4Q24 为0.50 亿元。从历史数据看，公司四季度营收及归母净利润在全年中占比均高于另外三个季度，4Q25营收占比全年的34%，符合上述规律；但利润同比转亏，主要系研发支出压力较大所致。2）盈利能力：2025 年，公司毛利率同比下滑5.3pcts 至38.3%；净利率同比下滑11.5pcts 至10.5%。公司毛利率承压，主要系产品结构变化、价格下降等综合影响所致。

    　　宇航产品价格承压；航空产品小批交付快速增长。分产品看，2025 年，公司：1）宇航及通信产品：实现营收1.9 亿元，YOY -5.9%，占总营收41%，毛利率同比下滑11.56pcts 至43.0%。营收同比减少，毛利率压力较大，主要系受宇航产品销售价格下降与产品结构变化双重影响所致。2）航空产品：实现营收1.3 亿元，YOY +56.8%，占总营收28%，毛利率同比提升3.35pcts 至29.2%。营收同比增长较多，主要系部分产品形成少批量交付。3）航空航天工艺装备：实现营收1.3 亿元，YOY -42.5%，占总营收28%，毛利率同比下滑5.28pcts 至35.4%。

    　　营收同比减少较多，主要系公司承接的任务生产周期长，尚未能交付确收所致。

    　　持续加大新产品研发投入；经营现金流改善明显。2025 年，公司期间费用率同比增加6.0pcts 至27.6%：1）销售费用率同比减少0.5pcts 至1.7%；2）管理费用率同比增加0.4pcts 至7.6%；3）财务费用率为0.5%，上年同期为0.2%；4）研发费用率同比增加5.9pcts 至17.8%。2025 年，公司经营活动净现金流为1.8 亿元，2024 年为0.6 亿元。截至1Q26 末，公司应收账款及票据4.3 亿元，较年初增加6.6%；存货2.4 亿元，较年初增加20.0%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司一直聚焦于航空航天领域，积极拓展产品应用及业务板块，创造产值利润新增长点，在原有核心技术能力的基础上针对商业航天、低空经济、大飞机等新兴产业加大研发力度。考虑到公司研发投入强度持续较高，我们分别下调2026 年、2027 年归母净利润53%、60%至0.61 亿元、0.75 亿元，新增预测2028 年归母净利润为0.92 亿元，调整为“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期等。