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科前生物(688526)机构评级研报股票分析报告

 
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科前生物(688526):下游行情导致业绩承压 生猪景气回暖预期盈利改善

http://www.chaguwang.cn  机构:国投证券股份有限公司  2024-04-09  查股网机构评级研报

  业绩概况:Q4 业绩承压,信用减值拖累利润水平公司发布2023 年年度报告:2023 年公司实现营业收入10.64 亿元,同比+6.27%,实现归母净利润3.96 亿元,同比-3.32%。其中2023 年Q4 实现营业收入2.37 亿元,同比-24.82%,实现归母净利润0.39 亿元,同比-69.46%。2023 年公司利润分配方案为每10 股派发现金红利4.3 元(含税),合计派发现金红利总额199.81 万元(含税),占本年度归母净利润的比例为50.47%。

      由于Q4 下游养殖端疫病频发,造成生猪存栏量下降,且猪价持续低位,影响养户用苗情绪,导致公司疫苗销量下滑。受此影响,2023 年公司信用减值损失8037 万元,同比+242%,主要由于应收账款坏账损失增加。资产减值损失1579 万元,同比+114%。大部分减值在Q4 计提,对于Q4 利润影响较大。

      主业猪苗持稳,禽苗业务持续放量

      猪苗:2023 年生猪养殖端景气度不高,公司主业猪苗表现稳健,实现营收9.74 亿元,同比+3.89%,毛利率为73.98%,同比略降1.33pct。

      整体销量微增,销售活疫苗3.69 亿头份,同比+22.61%,灭活苗4.36亿毫升,同比-9.21%。

      禽苗:禽苗业务加速放量,毛利水平大幅改善。2023 年实现营收1529.06 万元,同比+44.20%,毛利率为36.82%,同比增加20.54pct。

      销售活疫苗13.64 亿羽份,同比+17.21%,灭活苗2844.41 万毫升,同比+57.49%。

      研发奠定未来,新品储备充足

      2023 年公司新申报新兽药注册证书11 项,获得新兽药证书2 项,猫三联疫苗通过应急评审;申请13 项临床试验,获得临床批件7 项;申请发明专利17 件,授权发明专利 22 件。新品方面:公司多款猪用、禽用及宠物疫苗正处于审批及研发进展中,有望于2024 年上市销售,贡献业绩增量。大单品方面:公司猫三联疫苗已通过应急评审,并获得临床试验批件,或带动公司宠物业务成长。公司积极推进非瘟疫苗研究工作,活载体路线及亚单位路线均有覆盖,若产品成功上市,有望大幅提升公司业绩。

      投资建议:

      我们预计生猪养殖将于2024 年H2 景气回暖,或可带动公司估值修复。公司多管线布局非瘟疫苗,若顺利上市,将对公司业绩与估值形成较强支撑。暂不考虑非瘟猪瘟疫苗增量空间,预计公司2024-2026年分别实现净利润4.3/4.9/5.3 亿元,同比增速8.5%/13.3%/9.8%,对应EPS 分别为0.92/1.04/1.14 元。给予公司2024 年26 倍PE,对应6 个月目标价为23.95 元,首次覆盖给予“买入-A”的投资评级。

      风险提示:动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预 期风险产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险。

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