公司是国内领先的工业X 射线检测设备及核心部件的供应商，受益于下游高景气度及国产替代，业绩快速成长。19-22 年，公司营收CAGR 达48.16%；归母CAGR 高达105.06%。23H1 公司实现营收2.75 亿元，同比+34.04%，实现归母0.55 亿元，同比+159.17%。

    　　公司于23 年3 月31 日上市，发行价格为152.38 元/股，融资净额为27.31 亿元。公司IPO 拟投入2.82 亿于重庆X 射线检测设备生产基地建设项目，拟投入1.18 亿于X 射线源产业化建设项目。

    　　投资逻辑

    　　下游不断发展叠加国产替代，工业X 射线检测设备市场规模有望突破200 亿。X 射线技术应用广泛，当前被广泛使用于集成电路、电子制造及新能源等领域。尤其在集成电路领域，X 射线技术具备高效率、高精度及无损穿透检测的特点，在先进封装及其他集成电路制造环节具备显著优势。据沙利文咨询2022 年12 月统计数据显示，2026 年中国工业X 射线检测设备市场规模有望达241.4 亿。

    　　公司深耕X 射线检测领域十余载，具备行业领先地位。在IC 及电子制造领域，公司自主开发的多款离线型、在线型检测设备已交付至安费诺、立讯精密、景旺电子等知名客户。此外，公司新能源锂电在线式X 射线智能检测技术处于市场领先地位，产品覆盖欣旺达、比亚迪锂电池、宁德时代等龙头电池客户。在铸件焊件及材料领域，公司产品以离线式为主，已交付特斯拉上海超级工厂使用。

    　　公司自研微焦点X 射线源，成功打破海外大厂垄断。X 射线源技术壁垒高，是检测设备的核心零部件，长期被滨松电子、赛默飞世尔等国际厂商垄断。公司作为破局者，90/130kV 封闭式热阴极微焦点X 射线源的相关参数已达行业领先水平并已进入量产阶段，据公司招股说明书披露，公司25 年射线源自用比例将达95%。此外，公司更高功率射线源也在积极研发中，有望进一步拓宽产品品类。

    　　投资建议

    　　预计公司23-25 年分别实现归母净利润1.27/2.00/3.17 亿元，EPS为1.60/2.52/3.99 元，对应PE 为70.95/44.97/28.43 倍。我们给予公司25 年35xPE 估值，目标市值110.95 亿元，对应目标价格为139.65 元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心部件对国外厂商采购依赖的风险；微焦点X 射线源市场拓展不及预期的风险；下游行业景气度下滑的风险；限售股解禁风险。