核心观点

    业绩符合预期。2021 全年营收13.02 亿元，同比增长19.7%，归母净利润0.61 亿元，同比下滑19.7%，扣非归母净利0.50 亿元，同比下滑21.8%；4 季度营收3.85亿元，同比增长12.6%，环比增长22.3%；归母净利润0.16 亿元，同比下滑53.6%，环比增长19.6%；扣非归母净利0.12 亿元，环比下滑6.9%。2021 年利润端下滑预计主要系原材料价格上涨、运费上涨、研发投入增加等因素综合影响，2021 年公司拟向股东分红每股0.12 元。

    全年毛利率因成本上升短期承压，费用率因研发投入增加上升。2021 年4 季度毛利率28.8%，同比基本持平，环比增加3.4 个百分点；全年毛利率26.7%，同比下降2.0 个百分点，全年毛利率下降预计主要系原材料涨价及运费上涨。2021 全年期间费用率同比增加0.6 个百分点，其中管理费用率同比下降0.3 个百分点，研发费用率同比增加1.1 个百分点，主要系研发团队扩充及新项目开发增多。2021 全年经营活动现金流净额-0.22 亿元，同比下降122.7%，主要系备货增加、支付给职工的现金同比增加、研发投入增加等。

    扬声器业务实现量价齐升，拓展新品提升单车价值量。公司深耕车载扬声器产品，与国内外头部车企形成长期稳定合作关系，已成为国内市占率第一的扬声器供应商。据公司公告，2021 年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市占率达12.9%，国内市占率达19.8%。公司紧跟消费升级及汽车智能化趋势，持续对扬声器系统进行升级迭代，车载扬声器单车数量及单价均实现增长，带动公司车载扬声器业务收入同比增长12.9%。在扬声器基础上，公司致力于拓展新产品领域，开发了数字功放、AVAS 等新产品，2021 年功放业务收入同比增长109.6%，AVAS 业务收入同比增长113.8%，新产品有望促进公司单车价值量进一步提升。

    新能源客户开拓顺利，产能扩充及智能制造工作持续推进。2021 年获得特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、零跑、威马、华为金康等新能源车企新项目定点。公司持续开展产能扩张及智能制造工作，对茹声电子进行SMT 线和总装线建设，对捷克与墨西哥上声进行扬声器等产线建设以及自动化生产线改造，新产线建设及自动化改造有望提升公司产能及生产效率，对公司业绩提升将起到积极作用。

    盈利预测与投资建议

    调整收入、毛利率等，预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.98、1.39、1.95 元（原22-23 年0.99、1.45 元），可比公司22 年PE 平均估值52 倍，对应目标价为50.96 元，维持买入评级。

    风险提示

    车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS 业务低于预期、声学行业市场空间问题、汽车芯片供给问题。