推荐逻辑:(1)公司是国内汽车声学龙头企业,2021 年车载扬声器国内市场占有率19.8%,排名第一,全球市占率12.9%,连续3 年保持增长,竞争力不断增强。公司产能稳步扩张,有助于提升市占率,国产替代空间大。(2)消费升级趋势下,扬声器单车使用数量不断增加,同时扬声器品类逐渐丰富。车载功放与AVAS 占比从2017 年的1%提升至2021 年8%,逐渐呈现出产品多样化的趋势。(3)具备关键零部件扬声器纸盆和盆架的生产能力,还拥有整车音效设计相关的调音核心技术,未来有望通过调音技术的继续强化,进而提供给客户成套的方案,提升单车价值量及综合竞争优势。

    车载扬声器量价齐升,产品结构不断丰富:1)在消费升级趋势下,汽车声学系统向高端化发展,车载扬声器使用数量及单车价值齐升,预计到25年国内乘用车扬声器总规模为50 亿元,全球乘用车扬声器总规模为134 亿元, 5年CAGR分别为22.3%/12.7%。2)独立功放相对于传统功放能够以更大功率推动扬声器,拥有更佳的听觉氛围,随着消费者对车内音质需求的提升以及车内音响系统配置专业程度的增加,独立功放需求提升。3)随着电动车渗透率提升,AVAS 需求量增加,预计到25年全球车载功放和AVAS 市场规模达91 亿元,5年CAGR为18.3%。

    产能持续扩张,国产替代进行时:公司产能稳步扩张,随着IPO 和可转债产能逐步达产,预计到2024 年公司车载扬声器产能将达1.14 亿只,功放和AVAS产能达340 万只,较现有产能实现大幅增长,将有效满足下游客户需求。与竞争对手相比,公司规模扩张趋势明显,有助于提升市占率,国产替代空间大。

    技术创新能力及零部件自产能力强:公司全资子公司延龙电子、乐玹音响分别具备扬声器纸盆和盆架的生产能力,保证了关键零部件的供货质量、稳定性,同时降低成本,提升盈利水平。公司持续实现技术创新,21 年研发费用率达6.8%,高于海内外竞争对手,涵盖了从声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理技术到数字化扬声器系统技术的多项核心技术,并拥有整车音效设计相关的调音核心技术,未来将通过调音技术的继续强化,进而提供给客户成套的方案,提升单车价值量及综合竞争优势。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润CAGR为68.5%,给予公司2023 年70 倍PE,对应目标价73.5 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;行业不景气风险;市场竞争加剧风险。