2023 年收入稳健增长，盈利能力大幅改善

    　　上声电子2023 年营收23.3 亿元（yoy+31.5%），2023 年毛利率为25.5%（yoy+5.2pct），归母净利润1.6 亿元（yoy+82.4%），主要系扬声器业务收入增速同比提升12.5pct 至33.8%/毛利率提升7.6pct 至28.1%。1Q24 收入6.0 亿元（yoy+32.0%），归母净利润0.6 亿元（yoy+95.4%），归母净利润大幅增长主要系毛利率改善以及收到政府补助提升。我们看好公司受益座舱声学配置升级，有望跟随新势力大客户放量节奏释放业绩。我们预计公司24/25/26 年收入为30.5/38.0/45.2 亿元，归母净利润为2.6/3.4/4.2 亿元。

    　　给予24 年23X PE（考虑到公司系纯声学零部件供应商，可比公司多为平台型公司，给予25%估值折价），维持“买入”，目标价37.95 元。

    　　2023 年回顾：收入稳健增长，毛利率持续修复分业务看：（1）车载扬声器收入18.5 亿元，同比增长33.8%，毛利率28.1%（yoy+7.6pct）；（2）车载功放收入3.6 亿元，同比增长34.5%，毛利率15.6%(yoy-0.1pct)；（3）AVAS 收入0.9 亿元，同比增长51.0%，毛利率16.3%（yoy+1.87pct）。我们看到公司2023 年扬声器毛利率大幅改善，超出我们预期的25%，主要受益于ASP（yoy+13%）提升、原材料成本的快速下降以及海外OEM 的价格补偿等；但功放业务毛利率暂无明显提升。23年公司由于汇兑收入减少、信用和资产减值损失增加影响净利润近3000 万，最终公司录得净利率6.8%，yoy+1.9pct。

    　　1Q24&24 展望：1Q24 归母净利润高增，关注24 年功放业务成长1Q24 公司收入6.0 亿元（yoy+32.0%），毛利率为24.7%，同比+1.3pct，环比-3.2pct，归母净利润0.6 亿元(yoy+95.4%)。除此之外，公司1Q24 获得政府补助1,944 万元贡献较大归母净利润增长。展望2024 年，我们看好：

    　　（1）随着公司募投产能持续落地以及原材料把控和自动化推进，整体扬声器的市占率和毛利率水平持续提升。（2）理想、华为、蔚来、小米等新势力客户增长和定点有望给公司贡献较好增长，特别是功放业务，我们预计24年功放销量有望达到80 万台，同比增长85%。

    　　目标价37.95 元，维持买入评级

    　　我们看好公司作为座舱声学主要公司，受益智能化的发展实现稳健增长。考虑到行业竞争因素以及功放收入占比提升，我们预计24/25/26E 毛利率为25.0/25.1/25.2%，略低于23 年的25.5%。我们给予24/25/26E 公司EPS1.65/2.12/2.63 元，对应2024E 目前PE 为17.7X。我们给予公司目标价37.95 元，维持买入评级。

    　　风险提示：下游客户销量不及预期，行业竞争导致订单和毛利率不及预期。